投资评级与核心观点 - 报告对兖矿能源A股（600188 CH）和H股（1171 HK）均维持“买入”评级 [5] - 报告核心观点认为，尽管2026年第一季度扣非净利润因短期因素低于预期，但公司通过“外延内生并举”支撑长期成长性，未来将充分受益于海内外能源供需趋紧带来的煤价与油价中枢抬升，具备双重业绩弹性 [1] - 报告上调A股目标价至人民币29.64元（前值27.96元），上调H股目标价至22.46港币（前值21.91港币）[4][5] 2026年第一季度业绩分析 - 2026年第一季度实现营收345.89亿元，同比增长1.83%；实现归母净利润39.55亿元，同比增长42.14%，整体符合预期 [1] - 若扣除出售子公司贡献的28.4亿元一次性收益，第一季度扣非净利润为10.60亿元，同比下降64.14%，低于预期，主要原因为：1）新疆区域主动控产、澳洲部分矿井出货节奏放缓；2）国际地缘冲突对能源价格的提振在3月中下旬才显现，对一季度业绩贡献有限；3）产量下滑导致固定成本摊薄效应减弱，且境外柴油成本上涨拉高了单位成本 [1] - 第一季度商品煤产量为4155.3万吨，同比下降6.28%；销量为3952.5万吨，同比增长3.07% [2] - 煤炭业务收入为206.97亿元，同比微增1.05%，但毛利率同比下滑6.17个百分点至28.30% [2] - 煤化工板块产销量分别为260.8万吨和223.0万吨，毛利率同比增加2.8个百分点至25.8%，呈现边际改善迹象 [2] - 具体产品方面，甲醇单位成本为1196元/吨，同比下降11.2%，平均售价为1651元/吨，同比下降10.3%；醋酸单位成本为1872元/吨，同比下降15.4%，平均售价为2353元/吨，同比下降1.3% [2] 未来业绩驱动与成长路径 - 报告认为“美以伊冲突”或拉动澳大利亚高卡动力煤价格中枢上行，公司控股的兖煤澳洲作为核心现货煤生产商，对国际澳煤价格具备较强的业绩弹性 [1][4] - 同时，油煤比价拉大有望增厚公司煤化工板块利润空间，公司拥有全国首套百万吨级煤间接液化示范装置，醋酸产能位居全国前列，化工产品与原油价格相关 [1][4] - 公司煤炭主业“十五五”规划清晰，规划期末目标新增商品煤产能约7000万吨，原煤产量突破3亿吨 [3] - 煤化工板块新项目稳步推进，国际油气价差扩大有望深化其成本优势 [3] - 非煤矿产方面，国内大型钼矿与加拿大氯化钾资源项目持续推进，旨在打造新的利润增长点 [3] - 公司近期通过子公司兖煤澳洲签署协议，拟收购红隼集团100%权益，从而间接持有澳大利亚优质红隼煤矿80%权益，该矿2025年原煤产量约810万吨，商品煤约590万吨，2026年潜在商品煤产量约600万吨，将补强公司海外优质焦煤资产 [3] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测为193.11亿元、150.16亿元、158.35亿元 [4] - 对应每股收益（EPS）预测为1.92元、1.50元、1.58元 [4] - 基于可比公司iFinD一致预期平均15.44倍市盈率（PE），给予公司2026年15.44倍PE估值，得出A股目标价29.64元 [4][10] - H股目标价基于近三个月49.97%的A/H溢价和0.88港币/人民币汇率计算得出 [4] - 根据盈利预测，公司2026年预测市盈率为12.04倍，2027年为15.49倍，2028年为14.69倍 [8] 财务与运营预测摘要 - 预测公司2026年营业收入为1760.65亿元，同比增长21.48%；2027年预测收入为1676.47亿元，同比下降4.78% [8] - 预测2026年毛利率为39.54%，较2025年的29.34%显著提升 [14] - 预测2026年净资产收益率（ROE）为24.32%，2027年为16.82% [8] - 运营预测方面，预计2026年煤炭销量为1.85亿吨，平均售价为634元/吨；煤化工销量为860万吨，平均售价为3155元/吨 [11]