报告投资评级 - 维持中国人寿A股和H股“买入”评级 [1][5][6] 报告核心观点 - 中国人寿2026年第一季度负债端新业务价值（NBV）增长强劲，但投资端受权益市场波动影响，导致归母净利润同比下滑，报告认为负债端的增长动能是核心亮点，并基于此上调了未来盈利预测 [1][2][5] 一季度业绩表现总结 - 归母净利润：1Q26实现195.05亿元，同比下滑32.3% [1] - 新业务价值（NBV）：1Q26同比增长75.5%，增长势头非常强劲 [1][2] - 新单保费：1Q26同比增长19.5%，其中长险新单同比提升29.9% [1][2] - 总投资收益率：1Q26为2.21%（其中利息和租金收益年化），同比下降54个基点 [1][3] - 总投资收益：1Q26为355.36亿元 [3] - 保险服务业绩：1Q26为239.68亿元，同比下降6.0% [4] - 投资服务业绩：1Q26亏损19.97亿元，同比转亏 [4] - 偿付能力：期末核心/综合偿付能力充足率分别为156.87%和202.31% [1] - 净资产：期末为6120亿元，较年初微增0.6% [1] 负债端业务分析 - NBV增速高于新单保费增速：显示新业务利润率同比大幅提升 [2] - 产品结构优化：首年期交保费同比大幅增长41.4%，十年期及以上首年期交保费占比同比提升4.4个百分点 [2] - 政策与定价影响：预定利率下调和“报行合一”政策落地是推升利润率的重要原因 [2] - 业务类型发展：公司重视浮动收益型业务，相关产品首年期交保费占比超90%，带动新业务负债刚性成本同比下降 [2] - 销售队伍：1Q26末总销售人力为64.4万人，其中个险销售人力为59.4万人，较上年末增长，队伍规模稳居行业首位，且队伍质态改善 [2] - NBV增长预测：预计2026年全年NBV同比增长49.4% [2] 投资端表现分析 - 收益拖累原因：受部分权益投资市值波动影响 [1][3] - 市场环境：1Q26债券市场利率低位窄幅震荡，股票市场波动加大 [3] - 投资策略：固收投资把握长端期限利差走阔机会配置长债；权益投资推进均衡多元策略，动态优化持仓结构 [3] - 投资资产规模：1Q26末为75,531.04亿元，较2025年底增长1.7% [3] - 权益资产配置（2025年末）：FVOCI股票（含鸿鹄志远）、FVTPL股票、基金的配置比例分别为3.8%、8.1%、5.7% [3] - 配置特点：与同业相比，FVTPL股票和基金的配置比例处于较高水平，利润对权益市场波动可能更敏感 [3] 盈利预测与估值 - EPS预测上调：将2026/2027/2028年EPS预测上调至人民币3.97/4.15/4.57元，调整幅度分别为+2.0%/+0.2%/+0.4% [5] - 目标价：维持A/H股目标价至人民币53元/港币32元 [5][6] - 估值方法：基于DCF估值法，采用内含价值法和账面价值法两种方法，目标价为两者估值的平均值 [11][12] - 关键估值参数：无风险利率假设为2.0%，A股/H股对应的beta为1.6/1.8倍，股权风险溢价为510/640个基点 [12] - ROE预测：预计2026年ROE为17.3% [4] - 内含价值预测：预计2026年内含价值为1.66万亿元，同比增长13.21% [15] 财务预测摘要 - 归母净利润预测：2026E/2027E/2028E分别为1121.01亿元、1171.98亿元、1291.97亿元 [9][15] - 毛保费收入预测：2026E/2027E/2028E分别为2364.06亿元、2671.39亿元、3018.67亿元，同比增长10.40%、13.00%、13.00% [9] - 总投资收益预测：2026E/2027E/2028E分别为3349.35亿元、3680.97亿元、4164.52亿元 [9] - 每股数据预测： - 每股收益（EPS）：2026E/2027E/2028E分别为3.97元、4.15元、4.57元 [9][15] - 每股股息（DPS）：2026E/2027E/2028E分别为0.93元、0.91元、1.01元 [9][15] - 每股净资产（BVPS）：2026E/2027E/2028E分别为24.70元、28.80元、33.55元 [15] - 每股内含价值（EVPS）：2026E/2027E/2028E分别为58.79元、66.39元、75.16元 [15] - 估值倍数预测： - 市盈率（PE）：2026E/2027E/2028E分别为9.24倍、8.84倍、8.02倍 [9] - 市净率（PB）：2026E/2027E/2028E分别为1.48倍、1.27倍、1.09倍 [9] - 股价对内含价值倍数（PEV）：2026E/2027E/2028E分别为0.62倍、0.55倍、0.49倍 [9]