报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预料地缘局势不确定性和波动性仍然很大但有望震荡向好，天胶供应大周期拐点已到，青岛库存累库至较高水平且累库未结束，油价高企和我国GDP目标下调利空橡胶宏观需求，地缘局势对合成胶扰动较大天胶预料受益，当前估值已提升库存高企需求一般，策略上逢低多头参与，ru运行区间参考15000 - 19000元/吨，nr短中期支撑13500 - 14000元/吨，套利观望 [6] 各部分总结 行情回顾 - 天然橡胶价格超越2025贸易战前夕和2026美以伊战争前夕，美以伊战争初期因需求忧虑下跌后在成本支撑下回升，库存保持高位需求一般，厄尔尼诺预期提振市场情绪 [8] - 天胶现货强势，合成胶回调，老全乳现货绝对价位回升至近年高点，生产激励动力较强 [11][16] - ru基差处于多年高位，结构一度反转，全乳 - 泰混处于中性位置，合成胶大涨提振nr的替代需求 [19][23] - Ru9 - 1月差 - 750附近强于过往多年，Nr连一 - 连三月差 - 200附近偏弱，br连一 - 连三月差170附近，3月底一度走高至1000水平 [28] - 现货全乳胶对20号胶价差回落，合成胶Br相对于天然橡胶大幅反弹，一度逼近2018年的高位，近期大幅收窄 [31] 原料价格 - 泰国原料胶水近期创近年新高，胶水 - 杯胶价差也强劲回升，2025泰国原料价格相对成品较强，体现原料产能趋紧的态势 [38] - 泰国加工利润偏低，整体仍然处于负值区域，体现加工产能过剩以及泰国原料偏紧 [44] 库存 - 青岛库存季节性累库至偏高位置，新一期重回累库，后期留意边际变化，丁二烯港口库存中性 [51][54] - 交易所ru仓单处于十年低位，nr中位偏低 [59] - 合成胶库存中性，厂内库存跳涨后回落，贸易商库存不高 [69] - 全钢胎库存天数高位回落幅度较大，近期边际回升，半钢胎库存天数回落至低于去年同期水平 [72] 供给端 - ANRPC数据显示2025年ANRPC产量减少1.6%，2026年前2月产量同比减少不到1% [77] - 全球产能接近天花板，ANRPC成员国2025年减1.4%，比高峰期减7%，全球2024年增2%，2025预测增0.75%，全球产量在2019年后高位震荡略有走高，东南亚产量在2018年见顶后走平，其他国家产量仍呈增长态势但增速放缓 [79] - 价格对产量影响最大，天气次之，2024年高价刺激开割面积增加，但单产下降超5%，2018产量见顶，2024及以后，亚洲天然橡胶生产国组织首次开割的翻种和新种面积低于自然更替需求，产能开始收缩 [84] - 2024年橡胶进口量低于往年，因欧盟eudr分流，海外补库，套利需求减少，2025我国天然及合成橡胶（包括胶乳）的累计进口量较2024年同期增加15.5%，目前EUDR继续推迟至2026年底和2027年 [92] - 供需过剩的大周期拐点已至，2024高价刺激开割面积增加，但单产无力提升，底部支撑越趋坚实（全乳成本12000元/吨附近），产能不等于产量，产量受天气、病虫害、利润空间等因素影响，宏观和政策影响的需求则决定高度，调研显示产区存在橡胶树龄结构越来越老化的迹象，尤其在印尼 [99] - NINO指数未超出阈值，无明确指引，市场对今年发生厄尔尼诺现象的预期较高，据统计，厄尔尼诺指数对天然橡胶价格的影响滞后一年左右 [103] 需求端 - 全钢胎开工率相对较强，但近期环比走低，半钢胎开工率保持较高水平 [108] - 截至2026年3月，轮胎外胎产量累计同比 + 0.4%，边际回暖，截至3月轮胎出口数量累计同比增4.2%，增速变比回落 [112] - 重卡销量仍有政策和换车周期支撑，尽管地产数据疲软，但以旧换新政策对重卡销量有提振，1 - 2月重卡销量同比增17%左右，雅江水电站等大基建发力，对重卡需求长期利好 [116] - 由于补贴和购置税减免退坡，乘用车国内零售市场承压，但出口数据亮眼，海外汽车销量震荡横盘为主 [122] - 总体海外汽车销量环比反弹，海外更依赖轮胎替换需求，美联储降息有利于刺激需求 [125] 其他相关数据 - 水泥产量在连续两年负增长后，今年一季度仍然疲软，同比 - 7.1% [133] - 交通投资是稳增长重要抓手，今年一季度同比仍然小幅回落，2025年7月雅鲁藏布江超大型水电工程宣布开工，拉开了新一轮大基建的想象空间，后续新藏铁路公司成立，继续接力 [138] - 2026年房地产数据仍然疲软，新开工面积仍然走低，目前房地产预期改善 [143] - 公路货运量艰难恢复，2024年追上2019年，2025年继续增长，公路货运量受地产实物工作量暴跌拖累，而且铁路和水路运输亦有替代 [147]