报告投资评级 - 增持（维持） [1] 核心观点 - 2026年第一季度业绩环比大幅改善，超过市场预期，公司业绩拐点或已出现 [6][8] - 石膏板业务通过提价和管理提效实现量价齐升，防水板块持续提价有望改善盈利，涂料业务收入大幅增长 [8] - 公司作为石膏板龙头，具备绝对领先地位和价格话语权，一季度盈利的环比改善映证了其策略调整的有效性 [8] 财务表现与预测 - 2026年第一季度业绩：实现营业收入61.6亿元，同比下降1.3%，但环比增长14.7%；归母净利润8.0亿元，同比下降4.6%，但环比大幅增长151.1%；扣非归母净利润7.8亿元，同比下降5.3%，环比大幅增长211.3%；毛利率为29.6%，同比提升0.6个百分点，环比提升3.4个百分点；净利率为13.4%，同比下降0.3个百分点，环比提升7.0个百分点 [6] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为40.3亿元、48.0亿元、56.3亿元，同比增长率分别为38.6%、19.2%、17.3%；预计每股收益分别为2.37元、2.82元、3.31元 [7] - 估值：基于预测，2026-2028年对应的市盈率估值分别为11倍、9倍、8倍 [7][8] 石膏板业务分析 - 量价齐升：2026年第一季度，石膏板销量环比有较大幅度增长，价格环比亦有增长，共同带动毛利率提升 [8] - 提价见效：公司旗下泰山石膏自2026年1月11日起对部分产品提价0.2-0.3元/平方米，从一季度业绩看提价效果较好 [8] - 市场地位巩固：2025年公司石膏板产能市占率为60.5%，但销量市占率达到70.0%，较2023年上升2.4个百分点，体现了公司在生产效率、质量和规模上的竞争力 [8] - 管理提效：公司进行战略调整，加强内部协同，严格区分不同品牌价格带，提升行业能耗标准以加速落后产能出清，并引入全域营销布局零售家装市场 [8] 防水业务分析 - 产能与利用率：截至2025年底，公司拥有防水卷材产能4.85亿平方米，产能利用率53.17%；防水涂料产能142.84万吨，产能利用率59.92% [8] - 持续提价：公司于2026年3月15日及4月1日对防水产品价格上调5-10%，坚定顺价，看好其盈利修复 [8] - 业务布局完善：公司在2025年重启并购远大洪雨，进一步完善防水板块业务布局 [8] 涂料业务分析 - 产能与增长：截至2025年底，公司涂料产能151.42万吨，产能利用率56.52%；涂料业务收入实现大幅增长 [8] - 协同效应：公司通过家装零售、建筑工程涂料、产品创新、渠道拓展和服务升级等多方面措施，发挥集团资源协同效益，巩固嘉宝莉涂料的优势地位 [8]