报告投资评级 - 维持A股“增持”评级，维持H股“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩增长稳健，零售端优势显著，经纪与信用业务是主要增长驱动力 [1] - 公司业绩分化明显，经纪与信用业务形成支撑，投资、投行与资管业务构成拖累 [3] - 公司总资产扩张，杠杆率温和上升，客户资金是重要驱动，大类资产配置结构总体稳健 [2] - 公司拟向银河国际投资增资10亿港元，以提升资本实力，巩固国际业务竞争优势 [4] - 考虑到市场不确定性，报告下调了盈利预测，但基于公司稳固的零售客群基础和机构业务发展空间，给予A/H股高于行业均值的估值溢价 [5] 财务业绩与预测 - 2026年第一季度业绩：实现营收73.55亿元，同比增长15.66%；归母净利润33.20亿元，同比增长10.09% [1] - 盈利预测调整：预计2026-2028年归母净利润分别为138亿元、153亿元、166亿元，较前值分别下调5%、4%、4% [5] - 未来增长预测：预计2026-2028年营业收入同比增速分别为11.13%、7.95%、7.50%；归母净利润同比增速分别为10.21%、11.15%、8.53% [9] - 每股指标预测：预计2026年每股收益（EPS）为1.26元，每股净资产（BPS）为11.51元 [9][5] 业务表现分析 - 经纪业务：净收入27.01亿元，同比增长41%，主要受益于全市场日均股基成交额同比增长79%至3.1万亿元 [3] - 信用业务：净收入12.80亿元，同比增长41%；融出资金规模季度环比增长4%至1,510亿元 [3] - 投资业务：收入29.70亿元，同比下滑6%，是各业务中体量最大但受市场波动影响承压的部分 [3] - 投行业务：净收入1.06亿元，同比下滑30% [3] - 资管业务：净收入1.15亿元，同比下滑12% [3] 资产与杠杆状况 - 总资产：2026年第一季度末总资产为9,809亿元，较年初增长15% [2] - 杠杆率：季度末杠杆率为4.37倍，较2025年第四季度末小幅上升0.09倍 [2] - 资产结构：代理买卖证券款季度环比增长34%至2,985亿元；金融投资4,134亿元，较年初增长6%；交易性金融资产2,497亿元，较年初增长9% [2] - 自营杠杆：自营权益类及非权益类证券/净资本的比率季度环比分别下降3.97个百分点和13.10个百分点，杠杆运用呈收缩态势 [2] 估值与目标价 - 估值方法：采用市净率（PB）估值法，给予A股2026年1.5倍PB，H股2026年0.9倍PB [5] - 目标价：A股目标价为17.27元人民币，H股目标价为11.83港元 [5][7] - 当前股价：截至2026年4月29日，A股收盘价12.93元，H股收盘价8.82港元 [8] - 同业比较：A股可比公司2026年Wind一致预期PB估值中位数为1.02倍，H股可比公司中位数为0.75倍 [14][15] 公司行动与战略 - 国际业务增资：公司董事会同意向中国银河国际投资有限公司增资10亿港元，以扩大业务规模，巩固在东南亚等核心区域的竞争优势 [4]