报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 2025年组件出货量高速增长，但2026年第一季度盈利受汇兑损失和资产减值影响 [1][7] - 公司ABC组件技术路线具备成本优势，海外市场占比提升，在手订单充沛，为未来盈利修复提供弹性基础 [7] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩：营业总收入156.14亿元，同比增长39.97%；归母净利润为亏损18.22亿元，同比减亏65.75% [1][7] - 2025年第四季度：营收40.2亿元，归母净利润亏损12.9亿元 [7] - 2026年第一季度：营收44.4亿元，同比增长7.3%；归母净利润亏损4.4亿元，同比减亏46.4% [7] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.82亿元、9.28亿元、16.45亿元，同比增速分别为120.96%、142.98%、77.30% [1][7] - 毛利率与净利率：2025年毛利率为2.59%，归母净利率为-11.67%；预计2026年毛利率将提升至9.08%，归母净利率转正至1.98% [7][8] 业务运营与市场情况总结 - 组件出货：2025年ABC组件出货14.71GW，同比增长132%；2026年第一季度组件出货4GW，其中海外市场占比60% [7] - 电池出货：2025年电池出货约22.29GW，较2024年略有下降 [7] - 盈利能力：测算2025年第四季度组件单瓦盈利约3分钱；2026年第一季度组件单瓦盈利约5分钱，其中海外单瓦盈利约8-10分钱 [7] - 成本与技术：ABC义乌基地已完成低银化导入，BC电池成本大幅优化，较TOPCon技术有望形成竞争优势 [7] - 订单情况：公司在手订单饱满，2026年第一季度末合同负债约8.8亿元，环比增长60%以上 [7] 财务状况与现金流总结 - 毛利率改善：2026年第一季度毛利率为7.2%，同比提升6.7个百分点，环比提升11.4个百分点 [7] - 期间费用：2026年第一季度期间费用为6.4亿元，费用率为14.5%，同比上升5.3个百分点，环比上升3.5个百分点 [7] - 现金流：2026年第一季度经营性现金流净额为7亿元，资本开支为2.8亿元 [7] - 资产负债：截至2026年第一季度末，公司存货为24.1亿元，较年初下降2.8%；最新资产负债率为78.89% [6][7]