报告投资评级 - 维持A股“增持”评级，H股“买入”评级 [1][7] 核心观点总结 - 公司2026年第一季度业绩增长稳健，营收73.55亿元，同比增长15.66%，归母净利润33.20亿元，同比增长10.09% [1] - 业绩增长主要由市场景气上行驱动的经纪与两融业务支撑，投资、投行、资管业务有所承压 [1][3] - 公司零售端优势显著，未来有望受益于资本市场良性上行周期 [1] - 报告下调了未来盈利预测，主要因投资业务收入等假设调整，但基于公司稳固的零售客群基础和机构业务发展空间，给予A/H股高于行业均值的估值溢价 [5] 财务与资产状况 - 2026年第一季度末总资产达9,809亿元，较年初增长15%，扩表趋势明显 [2] - 季度末杠杆率为4.37倍，较2025年第四季度末小幅上升0.09倍，呈温和加杠杆态势 [2] - 客户资金是资产扩张的重要驱动，代理买卖证券款季度环比增长34%至2,985亿元 [2] - 金融投资资产配置结构总体稳健，其中金融投资4,134亿元（较年初+6%），交易性金融资产2,497亿元（较年初+9%），其他权益工具投资584亿元（较年初-5%），债权投资7亿元（较年初+16%） [2] - 自营业务杠杆运用环比收缩，自营权益类证券及其衍生品/净资本为26.79%（环比-3.97个百分点），自营非权益类证券及其衍生品/净资本为276.11%（环比-13.10个百分点） [2] 分业务表现 - 经纪业务：净收入27.01亿元，同比增长41%，主要受益于2026年第一季度全市场日均股基成交额达3.1万亿元，同比增长79% [3] - 信用业务：净收入12.80亿元，同比增长41%，融出资金规模季度环比增长4%至1,510亿元，业务持续扩张 [3] - 投资业务：收入29.70亿元，同比下降6%，是各业务中体量最大的部分，但受市场波动影响承压 [3] - 资管业务：净收入1.15亿元，同比下降12% [3] - 投行业务：净收入1.06亿元，同比下降30% [3] 公司发展与战略 - 公司董事会同意向中国银河国际投资有限公司增资10亿港元，以提升其资本实力，扩大业务规模，巩固国际业务竞争优势 [4] - 公司国际化持续深化，业务网络已从中国香港延伸覆盖至新加坡、马来西亚、印度尼西亚、泰国等东南亚核心区域 [4] 盈利预测与估值 - 报告下调2026-2028年归母净利润预测至138亿元、153亿元、166亿元，较前值分别下调5%、4%、4% [5] - 预计2026年每股净资产（BPS）为11.51元 [5] - A股可比公司2026年Wind一致预期平均市净率（PB）为1.0倍，H股可比公司为0.7倍 [5] - 基于公司零售客群基础稳固、机构业务发展空间较大，报告给予公司A股2026年1.5倍PB估值，H股0.9倍PB估值 [5] - 对应A股目标价17.27元（前值17.33元），H股目标价11.83港元（前值13.07港元） [5][7] 市场数据与预测指标 - 截至2026年4月29日，A股（601881 CH）收盘价12.93元，市值1,413.82亿元；H股（6881 HK）收盘价8.82港元，市值964.41亿港元 [8] - 预测2026-2028年营业收入分别为314.53亿元、339.53亿元、364.99亿元，同比增长率分别为11.13%、7.95%、7.50% [9] - 预测2026-2028年归属母公司净利润分别为137.98亿元、153.36亿元、166.44亿元，同比增长率分别为10.21%、11.15%、8.53% [9] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.26元、1.40元、1.52元 [9] - 预测2026-2028年市盈率（PE）分别为10.25倍、9.22倍、8.49倍，市净率（PB）分别为1.12倍、1.04倍、0.95倍 [9]