报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][6] - 目标价为人民币18.66元 [5][6] 核心观点 - 2026年一季度业绩因南非极端洪水导致矿山停产约2个月而大幅下滑，但灾害为短期扰动，随着矿山逐步复产达产，业绩有望逐季修复 [1][4] - 公司持续推进“深耕资源领域、实现可持续健康发展”战略，通过“外拓并购+内优运营”双轮驱动扩大产业规模，磁铁矿提品与铜二期项目放量是未来主要增长点 [4] - 基于对铜业务供给扰动、铜价预期上调以及磁铁矿板块成本与价格调整等因素，报告下调了公司2026-2027年盈利预测，但维持买入评级，看好其长期资源禀赋与业务转型 [5][11] 财务表现总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入58.39亿元，同比增长4.61%；归母净利润5.67亿元，同比增长0.19% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入9.07亿元，同比下降26.59%；归母净利润0.23亿元，同比下降82.02%，主要受南非洪水导致矿山停产约2个月影响 [1][3] - 2025年分业务营收：铜业务营收增长15.78%至15.07亿元；磁铁矿营收基本持平为37.84亿元；蛭石营收增长9.03%至4.36亿元 [2] - 2025年毛利率结构：整体毛利率60.23%，同比下降1.34个百分点；其中磁铁矿毛利率81.00%，同比上升2.79个百分点；铜毛利率18.49%，同比基本持平；蛭石毛利率38.32%，同比大幅下降23.51个百分点 [2] - 2026年第一季度现金流：经营活动现金流净额1.21亿元，同比下降17.25%；销售回款10.97亿元，同比下降24.33% [3] 业务运营与展望 - 磁铁矿业务：提品工程取得成效，65%品位高品铁精粉实现稳定销售，2026年计划磁铁矿产量1040万吨，并将持续扩大高品位铁精粉产销规模 [4][11] - 铜业务：铜二期项目于2025年初投产，产能逐步释放，2026年计划金属铜产量2.1万吨；受洪水影响的铜矿预计在6月初恢复至灾前状态 [4][11] - 盈利预测调整：报告下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为6.44亿元、8.69亿元、10.60亿元，对应EPS分别为0.99元、1.33元、1.62元；其中2026年、2027年预测值较此前分别调低31.58%和25.54% [5][11] - 估值基础：基于公司积极从铁矿业务转型铜业务且资源禀赋较好，报告给予公司18.85倍2026年预期市盈率，高于可比公司15.71倍的平均值 [5][11]