投资评级与核心观点 - 报告对友邦保险维持“买入”投资评级，目标价为100.00港元 [1] - 报告核心观点：公司2026年第一季度新业务价值（NBV）在2025年高基数基础上延续稳健双位数增长，中国香港和中国内地两大核心市场是主要驱动力，考虑到新业务价值增长保持稳健，维持“买入”评级 [6] 2026年第一季度经营业绩 - 1Q26 NBV同比增长13%至17.57亿美元（固定汇率口径），若剔除泰国市场高基数扰动，NBV同比增长22% [6] - 1Q26年化新保费（ANP）同比增长16%至31.52亿美元，增速快于NBV [6] - 1Q26 NBV利润率为56.0%，同比下降1.8个百分点，主要受泰国市场利润率下降影响 [6] - 新一轮17亿美元股份回购计划已于2026年3月30日启动 [6] 分市场表现分析 - 中国香港市场：1Q26 NBV同比增长21%，由本地客户与内地访客（MCV）双轮驱动，代理人与伙伴分销渠道均实现增长 [7]。预计2026年全年NBV同比增长24%（固定汇率口径） [7] - 中国内地市场：1Q26 NBV同比增长26%，代理人和银保渠道表现强劲，新入职代理人数同比增加超过20% [8]。预计2026年全年NBV同比增长22%（固定汇率口径） [8] - 泰国市场：1Q26 NBV同比下降18%，主要受去年同期医疗险新规落地前“炒停售”造成的高基数影响，ANP同比增长7% [9] - 新加坡市场：在高基数下仍实现NBV增长，主要受高净值客户需求支撑 [9] - 马来西亚市场：NBV实现高个位数增长 [9] - 其他市场：整体实现NBV增长，主要由越南、菲律宾及印度市场带动 [9] 盈利预测与估值 - 基本维持盈利预测：2026/2027/2028年每股收益（EPS）预测为0.72/0.81/0.92美元 [10] - 预计2026年集团NBV同比增长15%（固定汇率口径），每股营运利润同比增长11%（固定汇率口径） [10] - 目标价100港元是基于账面价值法（69港元）和内含价值法（132港元）得出的平均估值 [11] - 估值采用三阶段（50年）贴现现金流模型，资本成本基于资本资产定价模型推导 [11] 财务预测与关键指标 - 毛保费收入：预计从2025年的216.18亿美元增长至2028年的278.72亿美元，2026-2028年同比增速预测分别为10.78%、7.18%、8.59% [4] - 归母净利润：预计从2025年的62.34亿美元增长至2028年的93.44亿美元，2026-2028年同比增速预测分别为19.25%、11.80%、12.43% [4] - 每股股息：预计从2025年的0.25美元增长至2028年的0.36美元 [4] - 估值倍数：预计市盈率从2025年的18.35倍下降至2028年的11.80倍；市净率从2025年的2.63倍下降至2028年的1.96倍 [4] - 内含价值增长：预计集团内含价值2026-2028年增速分别为12.06%、15.34%、15.30% [16]