报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 公司2025年业绩因行业供给过剩而承压，但2026年一季度营收已恢复增长，亏损大幅收窄 [1] - 储能系统业务海外快速放量，已成为公司第二成长曲线，有望支撑未来量利齐增 [2] - 公司在TOPCon电池提效降本及钙钛矿/晶体硅叠层等前沿技术上持续投入并取得突破，为长期竞争力奠定基础 [2] - 系统整体解决方案及数字能源服务业务稳步发展，致力于成为智慧能源解决方案及运营商 [3] - 基于储能业务放量及多业务协同，分析师预测公司净利润将于2026年扭亏为盈，并在2027-2028年实现高速增长 [4][9] 业绩简评 - 2025年业绩：实现营收670亿元，同比下降17%；归母净利润为-70.3亿元，亏损同比加深 [1] - 2026年第一季度业绩：实现营收168亿元，同比增长17%，环比增长1%；归母净利润为-2.83亿元，同比减亏79%，环比减亏90%；扣非归母净利润为-14.67亿元，亏损环比减亏52% [1] 经营分析 - 光伏组件业务：2025年组件出货量超过67GW，在行业供给过剩背景下，组件业务毛利率为-1.42% [2] - 技术研发与储备： - TOPCon电池量产效率整体提升0.75%绝对值，带动组件功率提升15W以上 [2] - 自主研发的210尺寸大面积钙钛矿/晶体硅叠层电池最高转换效率达到32.6%，刷新世界纪录 [2] - 截至2025年底，在叠层电池及组件领域的专利申请量达到698项，位居全球第一 [2] - 储能业务： - 2025年储能系统出货量超过8GWh，实现翻倍增长，其中海外出货占比超过60% [2] - 欧洲区域项目数量增长超过70%，北美市场累计交付超过1GWh，市场布局从2024年的2个国家拓展至8个国家 [2] - 截至报告期，储能业务海外在手订单超过12GWh [2] - 系统解决方案与数字能源： - 集中式电站领域，打造了青海省首个“风光储充+算力中心”绿电智算融合示范工程 [3] - 分布式系统业务向电站运维、电力交易、综合能源管理等增值服务拓展，截至2025年底户用电站运维累计规模接近26GW [3] 盈利预测、估值与评级 - 盈利预测调整：将2026-2027年净利润预测调整至3.2亿元、27.5亿元，并新增2028年净利润预测59.8亿元 [4] - 关键财务预测数据（基于报告附录表格）[9][10]： - 营业收入：预计2026E-2028E分别为739.14亿元、860.62亿元、975.21亿元，增长率分别为10.36%、16.44%、13.31% - 归母净利润：预计2026E-2028E分别为3.19亿元、27.47亿元、59.83亿元 - 每股收益（EPS）：预计2026E-2028E分别为0.136元、1.173元、2.554元 - 净资产收益率（ROE）：预计2026E-2028E分别为1.49%、11.67%、21.35% - 估值指标（基于报告附录表格）[9][10]： - 市盈率（P/E）：预计2026E-2028E分别为118.60倍、13.78倍、6.33倍 - 市净率（P/B）：预计2026E-2028E分别为1.76倍、1.61倍、1.35倍