投资评级与核心观点 - 报告对中国人寿A股（601628 CH）和H股（2628 HK）均维持“买入”评级 [1][5][6] - A股目标价为人民币53.00元，H股目标价为港币32.00元 [5][6] - 核心观点：公司2026年第一季度新业务价值（NBV）增长强劲，但归母净利润受权益投资市值波动影响而下滑，负债端增长动能是主要亮点，投资端短期可能继续带来利润波动 [1][5] 2026年第一季度业绩表现 - 归母净利润：实现195.05亿元，同比下滑32.3%，主要受权益投资市值波动拖累 [1] - 总投资收益率：为2.21%（年化利息和租金收益），同比下降54个基点 [1][3] - 新业务价值（NBV）：同比增长75.5%，增长势头非常强劲 [1][2] - 新单保费：同比增长19.5%，其中长险新单同比增长29.9% [1][2] - 净资产：期末为6120亿元，较年初微增0.6% [1] - 偿付能力：期末核心/综合偿付能力充足率分别为156.87%和202.31% [1] - 保险服务业绩：为239.68亿元，同比下降6.0%；投资服务业绩亏损19.97亿元，同比转亏 [4] 负债端业务分析 - NBV与利润率：NBV增速（75.5%）显著高于新单保费增速（19.5%），显示新业务利润率同比大幅提升 [2] - 产品结构优化：首年期交保费同比大幅增长41.4%；十年期及以上首年期交保费占比同比提升4.4个百分点 [2] - 政策与定价影响：预定利率下调和“报行合一”政策落地是推升利润率的重要原因 [2] - 业务类型：公司重视浮动收益型业务，相关产品首年期交保费占比超90%，带动新业务负债刚性成本同比下降 [2] - 销售队伍：1Q26末总销售人力为64.4万人，其中个险销售人力为59.4万人，较上年末增长，队伍规模稳居行业首位，队伍质态持续改善 [2] - 全年NBV预测：预计2026年全年NBV同比增长49.4% [2] 投资端表现分析 - 投资收益：1Q26总投资收益为355.36亿元，总投资收益率同比下降54个基点至2.21% [3] - 市场环境：一季度债券市场利率低位窄幅震荡，股票市场受外部冲击波动加大 [3] - 投资策略：固收投资把握长端期限利差走阔机会，择机配置长债；权益投资推进均衡多元策略，动态优化持仓结构 [3] - 资产规模：1Q26末投资资产达75,531.04亿元，较2025年底增长1.7% [3] - 权益配置结构：2025年末，FVOCI股票（含鸿鹄志远）、FVTPL股票、基金的配置比例分别为3.8%、8.1%、5.7% [3] - 风险敞口：与同业相比，公司FVTPL股票和基金的配置比例处于较高水平，利润对权益市场波动可能更敏感 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：上调2026/2027/2028年每股收益（EPS）预测至人民币3.97元、4.15元、4.57元，调整幅度分别为+2.0%、+0.2%、+0.4% [5] - 主要财务指标预测（2026E）： - 归母净利润：1121.01亿元，同比下降27.24% [9][20] - 净资产：7135.65亿元，同比增长17.31% [15][20] - 新业务价值：683.60亿元，同比增长49.41% [15][20] - 内含价值：16617.22亿元，同比增长13.21% [15][20] - 毛保费收入：2364.06亿元，同比增长10.40% [9][20] - 总投资收益：3349.35亿元，同比下降12.71% [9][20] - 估值倍数（2026E）： - 市盈率（PE）：9.24倍 [9][20] - 市净率（PB）：1.48倍 [9][20] - 股价对内含价值比率（PEV）：0.62倍 [9][20] - 净资产收益率（ROE）：17.33% [4][20] - 股息：预计2026年每股股息（DPS）为0.93元，股息率为2.54% [9][20] - 估值方法：采用贴现现金流（DCF）估值法，基于内含价值法和账面价值法的平均值得出目标价 [11][12] - DCF关键假设：无风险利率假设为2.0%，A股/H股beta为1.6/1.8倍，股权风险溢价为510/640个基点 [12]