投资评级 - 买入（维持）[1][4] 核心观点 - 2026年第一季度营收同比增长41%，达到104亿元，归母净利润同比增长32%，达到48亿元，营收符合预期但净利润低于预期，主要因业务及管理费成本计提和所得税高于预期[4] - 年化加权平均ROE为10.44%，同比提升2个百分点，期末杠杆率升至4.40倍，同比和环比分别增加1.12倍和0.35倍，金融扩表幅度显著[4] - 公司财富、投行和机构业务三条业务线优势均较强，盈利稳定性和成长性突出，H股可转债完成发行利于海外业务扩张[4] - 当前估值仍处底部，维持2026-2028年归母净利润预测为199亿元、218亿元、243亿元，同比增长22%、9%、11%，当前股价对应PE分别为8.7倍、8.0倍、7.2倍，PB分别为0.9倍、0.9倍、0.8倍[4][8] 分业务表现总结 自营投资 - 2026年第一季度自营投资收益为41亿元，同比大幅增长57%，环比增长49%[5] - 自营金融资产规模达4,732亿元，同比增长47%，环比增长17%，其中交易性金融资产环比增长17%，其他债权投资+债权投资环比下降9%，其他权益工具环比增长1%，TPL（交易性金融资产）扩张明显，预计由衍生品业务客需旺盛驱动[5] 财富管理（经纪） - 2026年第一季度经纪净收入为29.1亿元，同比增长50%，增速保持一线券商水平[6] - 当期市场股基日均交易额（ADT）为3.1万亿元，环比增长28%，同比增长77%[6] - 期末客户保证金规模达2,962亿元，同比增长61%，环比增长23%[6] 投资银行 - 2026年第一季度投行净收入为8.6亿元，同比增长59%，增长领先[6] - 港股IPO承销规模达130.5亿港元，同比大幅增长322%[6] 资产管理 - 2026年第一季度资管净收入为4.8亿元，同比增长13%，环比增长8%，预计由华泰资管AUM良好增长驱动[6] - 据Wind数据，2026年第一季度末，公司参股的华柏基金和南方基金的非货AUM分别为5,191亿元和7,223亿元，同比变化分别为-6%和+14%，环比变化分别为-29%和-12%；偏股AUM分别为4,033亿元和3,677亿元，同比变化分别为-13%和+5%，环比变化分别为-34%和+26%，主要受ETF规模环比下降拖累[6] 信用业务（利息） - 2026年第一季度利息净收入为10.7亿元，同比增长11%，环比下降5%[6] - 利息收入和利息支出同比分别增长27%和34%，环比分别增长4%和8%，扩表带来负债体量增加[6] - 两融余额为1,872亿元，同比增长40%，市占率为7.23%，较年初下降0.14个百分点[6] 成本与税务 - 2026年第一季度业务及管理费为43亿元，同比增长37%，成本计提显著增加，同时2025年第一季度基数较低[7] - 所得税为10.6亿元，同比大幅增长114%，所得税率为18.0%，同比提升6.1个百分点[7] 财务预测摘要 - 预计2026年营业收入为416.10亿元，同比增长16.2%，归母净利润为199.40亿元，同比增长21.7%[8][10] - 预计2026年每股收益（EPS）为2.21元，2027年为2.42元，2028年为2.69元[8][10] - 预计2026年毛利率为56.6%，净利率为47.9%，ROE为9.3%[8][11]