报告行业投资评级 - 无 报告的核心观点 - 2026 年 2 月 28 日美伊冲突打断大宗商品共振上涨趋势，大宗商品“超级周期”渐行渐远，未来可能无法持续，投资者需从品种、行业等角度寻找交易机会，建议关注农产品、金铜比价等机会 [1][6][41] 根据相关目录分别进行总结 美国经济短期韧性下的胀、滞、衰退过渡 - 美国经济短期有韧性，消费增速反弹且有继续回升迹象，但劳动力市场表现显示经济走弱，劳动参与率下降使就业形势更严峻，居民消费能力受磨损，经济有从高通胀向滞胀、衰退过渡风险 [7] - 美伊冲突致霍尔木兹海峡通航遇阻，影响全球通胀水平，美国 3 月 CPI 同比 3.3%，较 2 月上行 0.9%，核心 CPI 同比 2.6%，较 2 月上行 0.1%，通胀有继续上行可能，油价上涨会使通胀上行、经济增长下降，目前处于滞胀中对胀的担忧阶段，带来全球货币收紧担忧 [9] - 若美伊冲突持续，霍尔木兹海峡长期停航，全球有经济停滞甚至衰退风险，3 - 4 月经济数据显示美国消费、就业等有衰退风险，全球各国制造业和非制造业分化，冲突持续可能导致制造业、非制造业双弱 [14] - 美伊冲突前期对经济影响不明显，因风险偏好回升、企业有库存冗余，更多影响非制造业，这是目前宏观经济和金融市场特点 [17] 国内经济温和复苏下的压力 - 中国一季度经济表现亮眼，实际 GDP 增速达 5%，投资贡献大幅增加，净出口和消费小幅下滑，但 3 月经济出现压力和结构性变化 [20] - 以 2026 年经济增长 5%为目标，2 - 4 季度需经济增量 3.67%，实现目标难度不大；以通胀 0.04%为目标，2 - 4 季度需通胀达 1%以上，未来国内增长核心目标是新质生产力发展，通胀核心目标聚焦通胀回升持续性 [20] - 3 月经济变化受海外不确定因素影响，进出口增速下滑，出口除大洋洲外全部下滑体现美伊冲突影响，失业率增速抬升使消费增速下滑，汽车和节后因素也影响消费走势 [24] - 投资回升是一季度经济回升最大动力，基建投资突出，但 3 月广义财政投入增效下行使其下滑，未来长债发行预计支撑基建增速，基建将成 2026 年需求端亮点 [27] - 房地产产业链增速回升，对经济拖累下降，但关键规模数据未明显上升，回升受基数效应影响，限制其对经济增长和商品需求扩张的贡献 [31] - 2026 年 1 季度中国经济开局良好，但 3 月起基本面趋缓，3 月 PPI 同比提前回正和 CPI 结构或制约利润传导，影响大宗商品需求 [35] 大宗商品“超级周期”正在渐行渐远 - 2025 年四季度以来，在全球相对宽松货币环境、宏观经济“K”型复苏扩散和大宗商品基本面改善下，全球迎来大宗商品“超级周期”，2026 年 2 月 28 日美伊冲突打断该周期，全球货币环境趋紧，美联储 4 月议息会议释放可能修改货币政策方向信号 [36][40] - 美伊冲突影响全球经济，美国经济有从胀到滞、衰退风险，使全球经济“K”复苏扩散动力下降，中国经济受自身结构性问题和能源价格上涨影响，无法支撑商品共振上行，长期能源价格上涨和供给受限影响实体需求，大宗商品超级周期可能无法持续 [40][41]