报告投资评级 - 增持（维持） [1][4][6] 报告核心观点 - 业绩环比大幅改善，拐点或已出现：公司2026年第一季度业绩环比大幅改善，超过市场预期，报告认为公司经营拐点可能已经出现[4][6] - 提价见效，管理提效，龙头地位稳固：石膏板和防水产品提价效果良好，公司通过战略调整、内部协同和严格价格管控，巩固了在石膏板领域的绝对领先地位，并看好防水板块的盈利修复[6] - 涂料业务协同效应显现：涂料业务收入大幅增长，集团资源协同效益得到发挥，巩固了其市场优势地位[6] 财务与业绩表现 - 2026年第一季度业绩超预期：Q1实现营业收入61.6亿元，同比微降1.3%，但环比增长14.7%；归母净利润8.0亿元，同比下降4.6%，但环比大幅增长151.1%；扣非归母净利润7.8亿元，环比增长211.3%[4] - 盈利能力环比显著提升：Q1毛利率为29.6%，同比提升0.6个百分点，环比提升3.4个百分点；净利率为13.4%，环比提升7.0个百分点[4] - 未来三年盈利预测增长强劲：预计2026-2028年归母净利润分别为40.3亿元、48.0亿元、56.3亿元，同比增长率分别为38.6%、19.2%、17.3%[5][6] - 估值水平：基于盈利预测，对应2026-2028年市盈率（PE）估值分别为11倍、9倍、8倍[5][6] 业务板块分析 - 石膏板业务：量价齐升，市占率领先 - 提价效果显现：2026年1月公司对泰山系列石膏板提价0.3元/平方米，其他系列提价0.2元/平方米，从一季度业绩看提价效果较好[6] - 市场地位巩固：2025年公司石膏板产能市占率为60.5%，但销量市占率达到70.0%，较2023年上升2.4个百分点，体现了公司在生产效率、质量和规模上的竞争力[6] - 战略调整见效：公司通过内部协同、严格区分品牌价格带、提升行业能耗标准加速落后产能出清、推出新产品及布局零售家装市场等措施，巩固竞争优势[6] - 防水业务：持续提价，盈利有望修复 - 产能与利用率：截至2025年底，公司拥有防水卷材产能4.85亿平方米（利用率53.17%），防水涂料产能142.84万吨（利用率59.92%）[6] - 提价行动：公司于2026年3月15日对沥青卷材、高分子卷材、涂料价格上调5-10%，并于4月1日进一步提价5-10%[6] - 格局改善：防水板块处于周期底部，行业格局改善有望带动盈利修复，公司已于2025年重启并购远大洪雨以完善业务布局[6] - 涂料业务：收入大增，协同兑现 - 产能与增长：截至2025年底，公司涂料产能151.42万吨（利用率56.52%），该业务收入实现大幅增长[6] - 协同措施：公司通过家装零售、建筑工程涂料、产品创新、渠道拓展和服务升级等多方面措施，发挥集团资源协同效益以提升盈利能力[6] 市场与基础数据 - 股价与市场数据（截至2026年4月29日）：收盘价26.17元，一年内股价区间为23.09-30.12元，市净率（PB）为1.6倍，股息率（基于最近一年分红）为3.31%[1] - 公司基础数据（截至2026年3月31日）：每股净资产16.41元，资产负债率21.67%，总股本17.02亿股，流通A股16.90亿股[1]