投资评级与核心观点 - 报告对美的集团A股（000333 CH）和H股（300 HK）均维持“买入”评级 [6] - 报告核心观点：公司主业经营韧性延续，“ToC 稳增长+ToB 扩空间”的成长逻辑延续，全年增长无忧 [1] - 报告给予A股目标价人民币99.52元，H股目标价港币112.47元，较前值有所上调 [5][6] - 截至2026年4月29日，A股收盘价81.31元，H股收盘价89.15港元，目标价存在上行空间 [7] 2026年第一季度经营业绩 - 2026年第一季度，公司实现营业收入1310.99亿元，同比增长2.55% [1] - 实现归母净利润126.75亿元，同比增长2.03% [1] - 扣非归母净利润为109.62亿元，同比下降14.02%，主要受汇兑损益及非经常项目扰动影响 [1] - 经营活动现金流净额为145.29亿元，同比增长1.45% [1] - 毛利率为25.57%，归母净利率为9.6%，均同比基本稳定 [4] 家电主业（ToC业务）表现 - 分品类看，26Q1空调内/外销量同比分别增长18.1%和下降2.6%，冰箱内/外销量同比分别增长12.8%和下降5.6%，洗衣机内/外销量同比分别下降1.0%和增长0.7% [2] - 内销表现优于外销，主要受益于以旧换新政策延续、产品结构升级及龙头份额提升 [2] - 外销受基数、区域需求波动及贸易环境扰动影响有所承压，但整体表现仍具韧性 [2] - 空调与冰箱是主要增长支撑，洗衣机表现平稳 [2] - 展望第二季度，在旺季需求释放及低基数支撑下，家电主业增长仍有望边际改善 [2] ToB业务表现 - 多元业务体现成长韧性，是公司的“第二曲线” [3] - 26Q1楼宇科技收入108亿元，同比增长10.1% [1][3] - 26Q1机器人与自动化收入82亿元，同比增长11.8% [1][3] - 26Q1工业技术收入68亿元，同比下降11.7%，阶段性承压 [1][3] - 楼宇科技受益于数据中心、商业暖通及节能改造需求扩张，是增长可见度较高的板块 [3] - 机器人与自动化继续受益于制造业升级与海外订单拓展 [3] - 美的作为综合科技平台型企业，估值逻辑已不仅局限于传统白电 [3] 盈利能力与经营质量 - 尽管财务收益同比承压（财务项目由收益转为支出），对利润有所扰动，但销售费用率同比下降0.62个百分点，研发费用率同比下降0.22个百分点，体现经营效率维持优异 [4] - 套保产生收益，整体投资收益科目增长5.1亿元 [4] - 公司通过全球供应链、制造效率及产品升级，具备较强成本对冲能力，盈利质量仍处行业领先水平 [4] 财务预测与估值 - 报告维持2026-2028年盈利预测，预计归属母公司净利润分别为472.75亿元、519.80亿元和567.50亿元 [5][10] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为6.22元、6.83元和7.46元 [5][10] - 预计2026-2028年营业收入同比增速分别为6.43%、7.89%和7.35% [10] - 预计2026-2028年归属母公司净利润同比增速分别为7.58%、9.95%和9.18% [10] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为18.91%、19.44%和19.79% [10] - 基于Wind可比行业2026年平均市盈率（PE）15.4倍，考虑到公司经营稳健且多元拓展积极，给予公司2026年16倍PE，从而得出A股目标价 [5] - 报告预测公司2026年PE为13.08倍，低于申万家电行业Wind一致预期的15.4倍 [10][20] 全年增长驱动与展望 - 全年增长逻辑未变：一是家电主业受益内销政策支撑及全球化份额提升；二是楼宇科技、机器人等ToB业务维持中长期扩张；三是全球制造与品牌本地化能力有助于对冲外部扰动 [5] - 公司“ToC稳增长+ToB扩空间”的成长逻辑延续 [1]