投资评级与核心观点 - 对东方证券A股（600958 CH）和H股（3958 HK）均维持“买入”评级 [7] - 报告给予A股目标价13.79元人民币，H股目标价9.00港币，分别对应2026年预测市净率（PB）1.4倍和0.8倍 [5][7] - 报告核心观点：东方证券2026年一季度业绩在轻资本业务驱动下实现同比增长，并计划收购上海证券100%股权，若整合成功将巩固其在上海及江浙地区的竞争力，综合排名有望提升 [1] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营业收入40.90亿元，同比增长5.29% [1] - 实现归母净利润15.87亿元，同比增长10.55%，在2025年第四季度低基数基础上环比大幅增长203.34% [1] - 投资类收入为16.02亿元，受市场震荡影响同比下滑24%，但环比显著改善，增长202% [2] - 轻资本业务均实现同比增长：经纪净收入8.62亿元（同比+23%），利息净收入4.02亿元（同比+82%），投行净收入3.49亿元（同比+9%），资管净收入4.28亿元（同比+42%） [3] - 期末东证资管公募基金资产管理规模（AUM）为1617.89亿元 [3] 财务状况与资产结构 - 截至2026年第一季度末，公司总资产为5165亿元，较年初增长6% [2] - 季度末杠杆率为3.99倍，较2025年第四季度末下降0.11倍 [2] - 金融投资资产为2295亿元，较年初减少5% [2] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为36.24%，同比增加10.15个百分点，显示相较上年同期增配权益资产；自营非权益类证券及其衍生品/净资本为310.42%，同比减少16.97个百分点，显示减配固收资产 [2] 重大资本运作：筹划收购上海证券 - 公司于4月19日公告，筹划发行A股及支付现金收购上海证券100%股权 [4] - 具体方案为：发行A股购买百联集团、上海国际集团、上海城投持有的全部股权，以及国泰海通持有的18.74%股权；通过现金购买国泰海通持有的6.25%股权 [4] - 上海证券收入结构以投资和经纪业务为主，营业部集中在上海和浙江，此次收购有望进一步夯实东方证券在上海市内和江浙地区的竞争力 [4] 盈利预测与估值分析 - 考虑到收购事项的不确定性及地缘政治风险，报告下调了投资类收入假设 [5] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为64亿元、74亿元、80亿元（前值分别为69亿元、79亿元、85亿元）[5] - 预计2026年每股净资产（BPS）为9.85元 [5] - 基于A股可比公司2026年Wind一致预期PB估值均值为1.0倍，考虑到公司资管业务优势突出及收购事项提振增长预期，给予A股2026年1.4倍PB估值溢价；H股因流动性较低，给予0.8倍PB估值 [5] - 根据经营预测，公司2026-2028年预计净资产收益率（ROE）分别为7.51%、8.28%、8.53% [10][21] 市场与可比公司数据 - 截至2026年4月29日，东方证券A股收盘价为9.34元，H股收盘价为6.26港币 [8] - 2026年第一季度全市场日均股基成交额同比增长79%，达到3.12万亿元 [3] - A股可比公司（华泰、广发、招商证券）2026年Wind一致预期PB估值平均数为0.98倍，中位数为1.02倍 [13] - H股可比公司（华泰、广发、招商证券）2026年Wind一致预期PB估值平均数为0.84倍，中位数为0.87倍 [13]