投资评级 - 报告对东方证券维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2026年第一季度营收利润实现稳健增长，经纪与资管业务高增是主要驱动因素 [1][7] - 资本市场改革持续优化与宏观经济复苏带动市场投资热情回升，证券行业政策环境良好 [7] - 公司筹划合并上海证券，预计将显著提升其资本实力、网点规模及行业排名，竞争力有望进一步增强 [7] - 看好市场交投活跃度回升背景下，公司在财富管理转型及基金管理方面的增长潜力 [7] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入40.9亿元，调整后同比增长5.3% [7] - 2026年第一季度实现归母净利润15.9亿元，同比增长10.6% [7] - 2026年第一季度每股收益（EPS）为0.19元，加权平均净资产收益率（ROE）为1.9%，同比提升0.2个百分点 [7] 分业务板块表现 - 经纪业务：收入8.6亿元，同比增长22.7%，占营业收入比重21.1%，主要受益于市场交投回暖，当期全市场日均股基交易额达31246亿元，同比增长78.9% [7] - 融资融券业务：截至2026年第一季度末，两融余额408亿元，较年初增长4%，市场份额1.6% [7] - 投资银行业务：收入3.5亿元，同比增长9.0% [7] - 股权承销规模同比大幅下降92.0%至6.6亿元，行业排名第20 [7] - 债券主承销规模同比增长12.0%至1423亿元，行业排名第8，其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为894亿元、342亿元、81亿元 [7] - 截至2026年第一季度末，IPO储备项目6家，排名第8 [7] - 资产管理业务：收入4.3亿元，同比大幅增长42.0% [7] - 截至2025年末，资产管理规模达2868亿元，较2024年末增长32.4% [7] - 自营投资业务：投资收益（含公允价值变动）为16.0亿元，同比下降23.3% [7] - 调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）为19.0亿元，同比增长9.5% [7] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026年至2028年归母净利润分别为63.67亿元、68.92亿元、73.52亿元，对应增速分别为13.0%、8.3%、6.7% [1][7] - 每股收益预测：预计2026年至2028年EPS分别为0.75元、0.81元、0.87元 [1] - 估值水平：基于2026年4月30日收盘价9.34元，对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为12.46倍、11.51倍、10.79倍 [1] - 市净率（P/B）：当前市净率为0.97倍，预计2026年至2028年P/B估值分别为0.95倍、0.91倍、0.87倍 [5][7] 公司合并上海证券计划 - 公司于2026年4月19日公告，筹划通过发行A股及支付现金方式收购上海证券100%股权 [7] - 合并后，预计新公司总资产将突破6000亿元，净资产突破1000亿元 [7] - 以2025年数据静态测算，合并后公司ROE约为7%，分支机构数量将增至约250家，行业排名有望显著提升并跻身行业前十 [7] 市场与基础数据 - 收盘价：9.34元 [5] - 市值：总市值793.59亿元，流通A股市值697.65亿元 [5] - 每股净资产：9.63元 [6] - 资产负债率：83.58% [6] - 股本：总股本84.97亿股，流通A股74.69亿股 [6]