行业投资评级 - 报告对有色金属行业给予“看好”评级 [5] 核心观点 - 地缘政治冲突是影响有色金属市场的核心扰动因素，其影响程度取决于是否冲击关键供应链环节、是否推升能源价格、是否改变全球货币与通胀环境 [1][13] - 2026年第二季度，有色金属板块预计将呈现结构性分化、防守为主的格局，难以出现全面普涨行情，短期以结构性机会为主，中长期看好战略金属品种 [4][36] 历史地缘冲突影响对比分析 - 第四次中东战争（1970年代）：引发石油危机，国际油价从3美元/桶飙升至12美元/桶，涨幅达300% [1][14]。布雷顿森林体系崩溃导致全球流动性宽松，叠加高通胀，驱动有色金属全面牛市。1970年2月至1982年7月，黄金价格上涨868.76%，铂金上涨117.34%，白银上涨240.89%；工业金属中锡、锌、镍、铝价格分别增长200.36%、143.93%、78.08%、57.98% [1][18][19] - 俄乌冲突（2022年）：导致铝、镍、铂族金属等供给受直接冲击的品种价格短期大幅上涨，其中钯价在2022年3月较年初上涨78.65%至3339美元/盎司 [20][21]。冲突引发欧洲能源危机，天然气价格大涨，推高了铝、锌等高耗能金属成本与价格 [24]。但供应链仅发生区域性重构（如俄铝转向亚洲市场），并未出现永久性断点，叠加美联储加息周期，行情呈现“短期冲高、品种分化”特征 [2][26] - 2026年中东冲突：未直接冲击除铝以外的有色金属主产区，主要影响在于能源与运输成本抬升以及市场避险情绪 [3][28]。冲突影响中东地区约300万吨电解铝产能（占全球产能约9%），推动铝价走强 [3][29]。霍尔木兹海峡承担全球约30%的海运石油贸易，其通行风险推高了海运运费和能源成本，为高耗能品种提供成本支撑，但全球制造业需求疲软和美联储降息预期延后压制了价格上行空间 [3][33] 2026年第二季度各品种展望 - 黄金：预计二季度以震荡蓄力为主，受地缘局势、美联储政策及央行购金影响。2025年全球央行净购金量达863.3吨，为金价提供底部支撑 [37][38] - 电解铝：供给减量落地，中东冲突已导致全球超300万吨产能受影响，海外库存降至低位，铝价呈现外强内弱、震荡偏强格局 [39] - 镍：短期受印尼矿产基准价新规等因素导致成本刚性抬升，但长期供给过剩格局未改 [40] - 钨：供给端约束持续加码，2026年全国钨矿开采总量控制指标下滑，出口管制加强。黑钨精矿价格从2025年初的14.3万元/吨最高飙升至2026年3月的103万元/吨，累计涨幅超600%，价格预计持续高位调整 [41][42] - 稀土：全球供给刚性收缩，中国开采指标增速放缓，缅甸、越南等地供应扰动加剧。成本端，北方稀土二季度稀土精矿关联交易价格环比大涨44.61%至不含税38804元/吨，二季度迎来价格上行窗口期 [43] - 铜：供需紧平衡，预计Q2维持区间震荡。供给增速低，需求端呈现分化，2026年1-2月国内电网投资完成额同比激增79.84% [44] - 锌：矿端供给收紧支撑锌价，2026年全球锌精矿产量增幅或收窄，4月进口锌矿加工费指数降至-28.50美元/干吨，但需求复苏乏力，预计高位震荡 [45] - 铅：供需小幅过剩，二季度是传统消费淡季，预计铅价将低位震荡 [46] 市场行情与数据摘要（2026年3月） - 二级市场：二季度有色板块回暖，锂、镍钴、锡、锑等品种涨幅较大 [47] - 工业金属关键指标 [53]： - 铜：沪铜期货结算价9.55万元/吨，月跌幅6.6%；铜精矿现货冶炼盈亏为-682.64元/吨；LME铜库存36.26万吨，月增42.9% - 铝：沪铝价格2.46万元/吨，月涨幅5.1%；电解铝即时毛利7311元/吨，月增5.6%；LME铝库存41.68万吨，月降10.5% - 铅：沪铅价格1.65万元/吨，月跌1.7%；精铅产量54.53万吨，月增24.4% - 锌：沪锌价格2.36万元/吨，月跌4.1%；中国锌精矿产量22.43万金属吨，月降23.8% - 锡：沪锡价格36.74万元/吨，月跌18.6% - 镍：沪镍收盘价13.51万元/吨，月跌2.3%；全球镍显性库存37.30万吨，月增1.7% - 小金属关键指标 [128]： - 锑：锑锭99.65%国产均价16.55万元/吨，月跌1.2% - 钨：黑钨精矿65%价格99.80万元/吨，月涨25.1%；仲钨酸铵(APT)价格148.00万元/吨，月涨27.0% - 钼：钼精矿40-50%价格4135元/吨度，环比持平 - 钛：钛精矿(TiO₂＞47%)价格1800元/吨，环比持平 - 稀土：氧化镨钕价格未明确显示，但利润数据显示氧化镨钕盈利为-39.57万元/吨