投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 短期扰动逐步出清，2026年业绩修复可期 [1][2] - 2025年业绩短期承压，但2026年第一季度已显现修复迹象，预计全年业绩将迎来明显修复 [2][3] - 全球化产能布局有效对冲外部风险，电动工具业务成为第二成长曲线 [5] - 公司盈利能力稳健，2026年第一季度毛利率同比提升 [4] 财务业绩与预测 - 2025年全年业绩：实现营业收入146.7亿元，同比微降0.9%[2]；实现归母净利润25.1亿元，同比增长8.9%[2]；扣非归母净利润23.3亿元，同比增长0.9%[2] - 2025年第四季度业绩：单季度营业收入35.1亿元，同比下降5.4%[2]；归母净利润3.5亿元，同比下降3.7%[2]；业绩承压主因工厂搬迁费用约1亿元及汇兑损失增大 [2] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入37.7亿元，同比增长3.2%（还原人民币升值影响后增速约7%）[3]；实现归母净利润5.2亿元，同比增长11.9%[3]；扣非归母净利润5.1亿元，同比增长9.3%[3] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为30.0亿元、35.3亿元、40.9亿元，对应同比增长率分别为19.62%、17.65%、15.77%[1][10]；预计2026-2028年营业收入分别为167.7亿元、190.4亿元、214.7亿元，对应同比增长率分别为14.32%、13.57%、12.73%[1] 盈利能力分析 - 毛利率：2025年销售毛利率为32.72%，同比提升0.71个百分点[4]；2026年第一季度销售毛利率为31.41%，同比提升1.11个百分点[4] - 净利率：2025年销售净利率为17.50%，同比提升1.51个百分点[4]；2026年第一季度销售净利率为13.90%，同比提升0.71个百分点[4] - 费用率：2026年第一季度期间费用率为18.05%，同比增加3.38个百分点，主要因财务费用率同比增加2.53个百分点至1.75%[4] 业务分产品表现 - 手工具及存储箱柜：2025年收入95.2亿元，同比下降5.5%，受美国关税及高利率压制地产交易影响 [2] - 工业工具：2025年收入32.3亿元，同比微降0.1% [2] - 电动工具：2025年收入17.6亿元，同比增长22.6%[2]；毛利率同比提升6.09个百分点[5]；公司持续开发新品并首次打入欧洲市场，有望成为第二成长曲线 [5] 公司战略与竞争优势 - 全球化产能布局：公司已形成“全球制造、区域分发”的分布式产能网络，预计2026年海外产能占比接近60%，以有效应对关税等外部风险并降低综合成本 [5] - 现金流与营运：2026年第一季度经营性现金流同比下降86%，主要因原材料采购增加，预示未来收入强度 [4] 估值与市场数据 - 盈利预测对应市盈率（PE）：基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2026-2028年预测PE分别为13.78倍、11.71倍、10.12倍 [1][10] - 当前股价与市值：收盘价34.64元[8]；总市值约为413.8亿元 [8] - 市净率（PB）：为2.16倍 [8]