核心观点 报告认为，中东冲突已出现降温拐点，油价风险减轻，交通运输行业长期供需格局向好，当前时点兼具胜率与赔率[4]。建议采取“左手航空右手高股息穿越周期”的策略，关注航空板块的左侧布局机会、油运板块的景气延续性以及高速公路板块的稳定高股息配置价值[4][66]。 分行业总结 航空：供需格局持续改善，盈利与估值有望双重修复 - 短期成本冲击已反映，油价下行趋势明确：中东冲突曾推高航油成本，4月国内航空煤油出厂价达9802元/吨，环比上涨74.35%[11]。但当前国际原油期货市场已出现期现倒挂，新加坡航煤现货价格震荡回落，预示油价中期下行概率较大，国内航司燃油采购成本有望逐步进入下行通道[4][14]。 - 收入端改善确定，行业转向“价量平衡”：国内民航需求稳定增长，但运力供给受限。截至2026年3月，六家A股上市航司机队规模为3379架，较2019年末仅增长17.9%，增速低于客流恢复速度[29]。2026年3月客座率达86.8%，在平均票价同比回升的背景下维持高位，行业正从“以价换量”转向“价量平衡”，票价中枢具备持续上移基础[25]。 - 汇率与机队结构提供额外利好：人民币进入温和升值阶段，有助于降低航司美元债务负担[20]。同时，三大航机队平均机龄均在9年以上，新飞机引进部分用于替换老旧飞机，实际净增供给有限[32]。 - 结论：成本端下行预期叠加收入端改善确定性，航空板块后续有望迎来盈利与估值双重修复，当前回调后左侧布局性价比提升[4][35]。 油运：供需紧平衡，运价中枢具备上移基础 - 需求端：运输半径拉长，补库需求潜在：霍尔木兹海峡运输受阻导致亚太原油贸易转向美洲、西非等远端货源，推动原油运输“吨海里需求”快速扩张[4]。冲突导致3月全球观测石油储备下降8500万桶，亚太地区库存下降明显，一旦航道恢复将产生大量集中补库需求[36]。 - 供给端：合规运力持续收缩，行业集中度提升： - 船队老龄化与制裁：全球VLCC船队老龄化加剧，同时受制裁的“影子船队”（接近600艘）被隔离在合规市场之外，且难以回流，加速了合规运力的收缩[4][49]。 - 长锦商船控盘：2026年初，长锦商船收购了全球VLCC二手交易量的78%（35/45笔），控制船队可能达150艘，约占合规VLCC船队的近五分之一，显著提升了市场集中度和控盘能力，有望推高长期运价中枢[39]。 - 其他催化因素：阿联酋退出OPEC可能释放闲置产能，叠加委内瑞拉制裁取消，全球原油供给增长将拉动油运需求[44][45]。即便地缘风险缓和，伊朗原油回归及产油国潜在增产也可能带来新一轮需求[4]。 - 结论：在需求重构与供给偏紧的双重驱动下，主流油轮市场运价中枢具备持续上移基础，行业景气度具有较强延续性[4][48]。 高速公路：高分红稳收益，具备类债券配置属性 - 业绩与现金流稳定：行业收入主要来自车辆通行费，需求刚性较强。2019年至2025年，板块营业收入从约812亿元增长至1237亿元，复合年均增长率约7.3%，归母净利润总体维持在250亿元左右较高水平[52]。 - 高股息优势突出，吸引力增强：行业资本开支高峰过去，上市公司普遍提高现金分红比例。当前板块多数公司股息率已提升至4%以上，部分达到4.5%-5%，显著高于A股平均水平[54]。在10年期国债收益率中枢下行环境下，其稳定的现金流和高股息率优势有望持续吸引险资等长期配置资金[4]。 - 政策修订预期提升盈利稳定性：现行《收费公路管理条例》有望修订，方向可能包括延长经营性公路收费期限（投资规模大的项目可超过30年）、建立收费标准动态调整机制等。这将有助于改善行业盈利稳定性和投资回报率，支撑其高股息属性[59][64]。