报告投资评级 - 买入（维持评级） [1][4] 核心观点 - 业绩符合预期，经营效益显著提升：2026年第一季度，公司在运力投放受限的情况下，实现营收59.80亿元（同比增长4.51%）和归母净利润4.41亿元（同比增长27.69%），扣非净利润更是同比大幅增长75.40%至4.61亿元，主要得益于经营效益提升和汇率升值带来的财务费用下降[1][2] - 未来增长弹性在于机队恢复：市场核心关注点在于普惠发动机维修导致的A320系列飞机停场问题，随着停场飞机在2026年内逐步复飞，公司将释放无需资本开支的“隐藏运力”，飞机利用率修复有望驱动单位非油成本下降和利润加速增长[2] - 子公司贡献与股东回报突出：旗下低成本航空子公司九元航空持续贡献稳定利润，成为公司业绩的有力补充和新的增长点[3]。公司在股东回报方面表现突出，2025年分红比例高达41%，并于2026年4月提议注销2025年回购的1500万股股份，以提升投资者信心[3] - 下调盈利预测，但维持买入评级：考虑到美伊战争带来的油价大幅上涨影响，报告下调了公司2026-2027年EPS预测至0.40元、0.76元（原为0.90元、1.19元），新增2028年EPS预测0.97元[4]。当前股价对应PE估值为28.88倍（2026E）、15.23倍（2027E）、12.01倍（2028E），基于未来增长弹性，维持“买入”评级[4] 业绩与经营分析 - 2026年第一季度财务表现：实现营业收入59.80亿元，同比增长4.51%；实现归母净利润4.41亿元，同比增长27.69%；扣非净利润达4.61亿元，同比大幅增长75.40%[1][2]。财务费用同比下降25.7%，是利润增长的关键驱动因素之一[2] - 运量与效率指标： - ASK（可用座位公里）：26Q1总ASK同比微增0.60%，其中国内ASK同比增长4.14%，国际和地区ASK同比分别下降6.67%和21.93%[2] - RPK（收入客公里）：26Q1总RPK同比增长3.68%，其中国内RPK同比增长5.40%，国际RPK同比基本持平（+0.01%），地区RPK同比下降17.75%[2] - 客座率：26Q1总客座率达86.63%，同比提升2.57个百分点，其中国内、国际、地区客座率同比分别提升1.06、5.44、4.48个百分点[2] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：由于油价上涨影响，报告下调了2026-2027年盈利预测[4]。预测2026-2028年归母净利润分别为8.77亿元、16.62亿元、21.08亿元，对应增长率分别为-15.69%、89.62%、26.79%[8] - 营业收入预测：预测2026-2028年营业收入分别为249.70亿元、262.39亿元、269.86亿元，对应增长率分别为10.98%、5.08%、2.85%[8] - 每股收益预测：预测2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.401元、0.761元、0.965元[8] - 估值水平：基于当前股价和预测每股收益，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为28.88倍、15.23倍、12.01倍[4][8]。预测净资产收益率（ROE）在2026年略降至6.53%后，于2027-2028年回升至11.02%和12.26%[8] 财务预测摘要 - 盈利能力展望：预测公司毛利率将从2025年的12.4%逐步提升至2028年的20.6%[10]。息税前利润（EBIT）率预计从2025年的5.5%提升至2028年的14.1%[10]。净利率预计从2026年的3.5%提升至2028年的7.8%[10] - 资产负债表与现金流：预测货币资金将从2025年的31.44亿元增长至2028年的43.55亿元[10]。每股经营现金流净额预测在2026-2028年分别为2.22元、2.28元、2.74元[8]。预测资产负债率将从2025年的76.78%逐步下降至2028年的67.36%[10] - 关键比率预测：预测EBIT利息保障倍数将从2025年的1.2倍改善至2028年的2.9倍[10]。净负债/股东权益比率预计从2025年的150.08%下降至2028年的114.59%[10]