报告投资评级 - 公司投资评级：买入 [2] - 板块评级：强于大市 [2] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2026年第一季度利润受短期因素影响，但其脊柱业务正恢复常态化增长，海外业务持续快速增长，同时布局手术机器人及AI医疗，打开了长期成长空间，因此持续看好其长期发展并维持“买入”评级 [5][7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营收5.43亿元，同比增长19.66%；归母净利润0.63亿元，同比增长450.20%；扣非归母净利润0.48亿元，同比增长1379.01% [5][10] - 2026年第一季度业绩：实现营收1.24亿元，同比增长6.13%；归母净利润0.07亿元，同比下降44.97%；扣非归母净利润0.01亿元，同比下降86.92% [5][10] - 一季度利润下降原因：主要因确认股份支付费用762.69万元及欧元贬值产生汇兑损失375.40万元 [10] - 盈利预测调整：预计2026-2028年归母净利润分别为1.13亿元、2.04亿元、2.86亿元（原2026-2027年预测为1.79亿元、2.59亿元）[7] - 调整后每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为0.34元、0.61元、0.86元（原2026-2027年预测为0.54元、0.78元）[7][9] - 估值水平：基于当前股价17.50元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为51.6倍、28.6倍、20.4倍 [7] 业务分项表现 - 脊柱业务：2025年实现营收3.44亿元，同比增长11.39% [10] - 创伤业务：2025年实现营收0.19亿元，同比增长2.68% [10] - 水木天蓬（超声骨刀业务）： - 2025年实现营业收入1.63亿元，同比增长38.85% [10] - 其中国内超声骨刀仅刀头耗材销售额达9,387.87万元，同比增长38.07% [10] - 实现归母净利润7,621.03万元，同比增长118.05%，超额完成2025年业绩承诺 [10] - 海外业务实现销售收入2,413.45万元，同比增长68.20% [10] - 海外业务（法国Implanet公司）： - 2025年实现收入1,247.39万欧元，同比增长33%；其中美国市场同比增长49% [10] - 2026年第一季度实现主营业务收入303.1万欧元，同比增长18%；其中美国市场收入同比增长167% [10] - 2026年3月，其3D打印腰椎椎间融合系统获得美国FDA 510(K)认证 [10] 增长动力与战略布局 - 脊柱业务恢复与渠道拓展：终端医院和渠道的进一步拓展带动了脊柱和超声骨刀业务的增长 [10] - 海外市场扩张：公司将继续加大海外市场销售投入，完善欧洲、美国和亚洲等国际市场布局，保持国际化业务强劲增长 [10] - 手术机器人布局：2026年3月，公司的“春风化雨”三臂脊柱手术人形机器人系统在南京鼓楼医院完成全球首次注册临床实验入组，预计2026年底获美国FDA批准 [10] - AI医疗战略：公司设立控股子公司杭州行云圭，重点研究骨科智能AI多模态辅助诊疗领域，通过融合AI大模型与临床数据，实现从筛查、诊断到个性化治疗 [10]