报告公司投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司产能升级夯实优势，看好双品牌协同与产品迭代驱动未来成长[1] - 2025年营收实现快速增长，但盈利因降价去库存和汇兑收益减少而同比下滑，预计2026年起业绩将恢复增长[2] - 智能制造产能落地、电动化新品逐步放量、全球化渠道深化将夯实公司竞争力[4] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩：实现营业总收入7.80亿元，同比增长48.07%；归母净利润5167万元，同比下降7.97%；扣非归母净利润4468万元，同比下降16.26%[2] - 2026年第一季度业绩：实现营收1.90亿元，同比增长6.49%；归母净利润767万元，同比下降33.40%[2] - 盈利能力变化：2025年销售毛利率为19.18%，同比下降3.14个百分点；销售净利率为6.93%，同比下降3.30个百分点[2] - 费用率情况：2025年销售费用率2.62%（同比+0.10pct）、管理费用率4.33%（同比-0.39pct）、财务费用率0.26%（同比+1.31pct）、研发费用率5.03%（同比+0.72pct）[2] - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为6061万元、7255万元、9249万元，对应同比增长率分别为17.31%、19.70%、27.48%[1] - 估值指标：基于最新股本摊薄，预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.08元、1.29元、1.65元，对应市盈率（P/E）分别为25.52倍、21.32倍、16.72倍[1] 业务结构分析总结 - 产品结构：2025年非道路两轮摩托车营收5.31亿元，同比增长53%，占总营收68%，毛利率19.01%（同比-3.94pct）；全地形车营收2.21亿元，同比增长36%，占总营收28%，毛利率18.29%（同比-2.52pct）[3] - 区域结构：2025年境外市场营收7.13亿元，同比增长49%，占总营收91%，毛利率19.04%（同比-3.83pct）[3] - 双品牌战略：子公司重庆峻驰摩托2025年实现营收1.82亿元，双品牌战略落地，依托重庆产业链优势成为业绩重要增量，推动营收结构更均衡[3] 成长驱动因素总结 - 产能升级：募投的40万台产能生产基地已于2025年底正式启用，配套智能化、数字化产线，大幅提升公司交付能力[4] - 电动化布局：公司携手控股子公司华锐动能联合研发生产的eC2电动越野车型市场认可度稳步提升，订单已陆续发出[4] - 双品牌与产业链协同：公司与峻驰摩托实施双品牌战略，在市场与产品端同步发力，并借助重庆地区完善的摩托车上下游产业链及人才资源，经营成效显著[4]