投资评级 - 报告给予新产业“推荐”评级，并维持该评级 [4] 核心观点 - 2025年公司实现营业收入45.77亿元，同比增长0.91%；归母净利润16.20亿元，同比下降11.39% [1] - 2026年第一季度公司实现营业收入11.29亿元，同比增长0.34%；归母净利润4.42亿元，同比增长1.02% [1] - 公司业务呈现“国内业务阶段性承压，海外延续高速增长”的态势 [2] - 高端仪器及流水线装机顺利，创新产品布局为公司打开成长空间 [3] 财务表现与预测 - 2025年业绩：国内业务受DRG/DIP政策等因素影响，实现收入25.64亿元，同比下降9.82%；海外业务实现收入20.07亿元，同比增长19.16% [7] - 2026年第一季度业绩：国内业务收入为4,110.38万元，同比下降13.16%；海外业务收入为1,023.90万元，同比增长9.64% [7] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为17.93亿元、20.72亿元、23.88亿元，同比增长率分别为10.68%、15.52%、15.28% [7][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为2.28元、2.64元、3.04元 [8] - 估值预测：对应2026-2028年PE分别为21倍、18倍、16倍 [8] 运营与产品进展 - 高端仪器装机：2025年，公司高端化学发光仪器X8及X10系列新增装机1,462台，同比增长79.14%；全自动生化免疫流水线新增装机3,357条，同比增长75.34% [7] - 单机产出：2025年，公司单机产出提升至2.11万元，同比增长75.36% [7] - 新产品进展：2025年，公司超高速生化分析仪C10系列新增装机222台；模块化生化免疫分析系统H6及全自动生化分析仪T8系列在报告期内获得国内注册证 [7] - 2026年第一季度装机：X8及X10系列新增装机276台，累计装机达4,940台；T8系列新增装机62台，累计装机达371台 [7]