证券研究报告 | 2026年04月21日 医药生物周报（26 年第 17 周） 优于大市 海内外医疗器械厂商第 93 届 CMEF 展会更新 本周医药板块表现弱于整体市场，化学制药涨幅居前。本周全部 A 股上 涨 2.35%（总市值加权平均），沪深 300 上涨 1.99%，中小板指上涨 2.96%，创业板指上涨 6.65%，生物医药板块整体下跌 0.64%，生物医 药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨 0.29%，生物 制品上涨 1.98%，医疗服务下跌 3.39%，医疗器械下跌 1.16%，医药商 业下跌 0.70%，中药下跌 0.89%。医药生物市盈率（TTM）35.05x，处 于近 5 年历史估值的 51.17%分位数。 第 93 届 CMEF 呈现"AI 赋能全流程、院内外协同深化"的鲜明特征。 一方面，国内厂商正由单一设备输出转向"设备+软件+数据+服务"的 平台化布局，重点发力重症、围术期、检验、慢病管理和家庭健康等场 景；另一方面，GE 医疗、西门子医疗、飞利浦等海外龙头则更强调围 绕重大疾病诊疗路径构建系统化解决方案，并同步推进本土研发和本地 制造。本届展会反映出医疗器械竞争逻 ...

证券研究报告 | 2026年04月16日 本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务涨幅居前。本周全部 A 股上 涨 3.80%（总市值加权平均），沪深 300 上涨 4.41%，中小板指上涨 7.16%， 创业板指上涨 9.50%，生物医药板块整体上涨 0.92%，生物医药板块表 现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌 0.26%，生物制品上涨 1.27%，医疗服务上涨 3.43%，医疗器械上涨 2.14%，医药商业下跌 1.73%， 中药下跌 0.52%。医药生物市盈率（TTM）35.31x，处于近 5 年历史估值 的 78.39%分位数。 国产创新分子在 AACR 会议中亮相。2026 年美国癌症研究协会（AACR） 年会将于 4 月 17 日-22 日在美国圣地亚哥举办，国内多款创新分子将发 布临床前或临床阶段数据，展现出国内药企的创新能力，其中包括和黄 医药的 HMPL-A580（PI3K/PIKK）、恒瑞医药的 ProTCE-PSMA（PSMAxCD3 TCE 前药）、映恩生物的 DB-1326（TA-MUC1 ADC）、复宏汉霖的 HLX3902 （CD3xCD28xSTEAP1 TCE）等，多 ...

涉及的行业与公司 * 行业：中国医疗保健行业，具体聚焦于医疗器械领域 [1][2] * 涉及公司： * Mindray Bio-Medical (迈瑞医疗，300760.SZ) [4][6][8][9] * Shanghai United Imaging Healthcare Co (联影医疗，688271.SS) [6][8][15] * Shenzhen New Industries (新产业生物，300832.SZ) [4][6][8][10] * APT Medical Inc (爱朋医疗，688617.SS) [4][6][8][17] * Imeik Technology Development Co Ltd (爱美客，300896.SZ) [6][8][11] 核心观点与论据 行业整体表现 * 2026年第一季度，医疗器械公司表现各异，高端影像设备销售势头保持稳健，而体外诊断(IVD)公司持续面临价格压力 [2] * 中东冲突产生了短暂影响，但整体海外订单情况依然健康 [2] 各公司2026年第一季度业绩预览 * **迈瑞医疗 (Mindray Bio-Medical)** * 预计销售额实现低个位数百分比增长，中国市场疲软被海外市场正增长所抵消 [6][8] * 调整后净利润预计同比下降个位数百分比，若计入外汇损失，降幅可能更大 [6][8] * **联影医疗 (United Imaging Healthcare)** * 尽管2025年第一季度基数较高，预计销售额仍能实现高十位数百分比增长，源于持续的市场份额提升势头 [6][8] * 预计净利润实现高个位数百分比增长，略低于营收增速 [6][8] * 中东冲突对海外订单影响有限，对运输的影响基本可控 [8] * 液氦成本占其磁共振产品成本不到20%，公司拥有多个其他地区的替代供应商以部分缓解中东供应影响 [8] * **新产业生物 (Shenzhen New Industries)** * 预计营收实现个位数增长，其中中国市场销售基本持平，海外市场增长约10%以上 [6][8] * 在中国市场，预计产品平均售价下降中个位数百分比，但通过市场份额提升带来的销量增长基本抵消了价格影响 [8] * 海外市场存在短暂的交付中断，但订单簿表现健康 [8] * 基于2025年第一季度的高基数，预计净利润同比下降 [6][8] * **爱朋医疗 (APT Medical Inc)** * 预计销售额增长约30%，主要得益于脉冲电场消融系统持续走强以及2025年第一季度基数温和 [6][8] * 2026年第一季度净利润增速可能低于营收增速，原因是用于PFA推广和研发的运营费用率较高 [6][8] * 正在关注北京DRG联动集采、福建联盟集采以及潜在的四川电生理价格变动，这些可能加速进口替代和PFA的采用 [8] * **爱美客 (Imeik Technology Development)** * 预计现有产品在2026年第一季度继续面临宏观和竞争压力 [6][8] * 由于竞争导致的降价，毛利率面临压力，利润率可能进一步恶化 [6][8] * Hutox的贡献可能要到2026年下半年才能体现 [8] 估值方法与关键风险 * **迈瑞医疗 (Mindray Bio-Medical)** * 估值方法：采用贴现现金流模型，假设加权平均资本成本为8.8%，永续增长率为3.0%，模型从2026年开始 [9] * 上行风险：新设备以旧换新等支持性政策带来更强顺风、关键产品销售增速超预期、海外增长超预期、增值并购 [13] * 下行风险：政策逆风对增长和利润率的负面影响延长、贸易紧张局势带来的潜在逆风、并购未能产生协同效应、美元/人民币汇率变动 [13] * **新产业生物 (Shenzhen New Industries)** * 估值方法：采用贴现现金流模型，假设加权平均资本成本为8.8%，永续增长率为3.0%，模型从2026年开始 [10] * 上行风险：国内分析仪安装和试剂销售强劲复苏、新产业生物市场份额显著提升、海外扩张超预期、关键新产品提前获批并顺利放量 [13] * 下行风险：反腐行动的负面影响延长、集采指导原则和招标结果变得不利、竞争加剧、与欧盟和一些新兴市场国家的潜在贸易紧张局势 [13] * **爱美客 (Imeik Technology Development)** * 估值方法：基础案例采用DCF模型，应用9.5%的WACC，永续增长率为3.0%，模型从2026年开始 [11] * 上行风险：基于透明质酸的皮肤填充剂行业增长超预期、包括REGEN和Hutox在内的新产品放量速度快于预期、增值并购或其他重磅产品引进、运营利润率保持韧性、海外贡献超预期 [14] * 下行风险：核心产品销售因宏观逆风不及预期、竞争导致利润率侵蚀、研发管线失败、诉讼失败 [19] * **联影医疗 (United Imaging Healthcare)** * 估值方法：基础案例采用DCF模型，关键假设包括WACC为8.8%，永续增长率为4.0%，公司所得税率稳定在13.5%，模型从2026年开始 [15] * 上行风险：有利的监管发展、市场份额提升、规模经济和审慎成本控制带来的利润率扩张、海外快速扩张和经常性收入增长 [20] * 下行风险：意外的监管收紧、政府对资本支出的支持减少、市场份额流失、不利的产品结构变化导致营业利润率恶化、海外扩张和经常性收入增长慢于预期、地缘政治风险 [20] * **爱朋医疗 (APT Medical Inc)** * 估值方法：采用DCF模型，关键假设：1) WACC为8.8%；2) 永续增长率为3.5%；3) 公司所得税率稳定在13.5%，模型从2026年估计值开始 [17] * 上行风险：手术量增速快于预期、PFA替代传统射频消融系统的采用过程比预期更顺利、海外扩张快于预期 [21] * 下行风险：对国内厂商不利的监管发展、非理性竞争和利润率压力、海外扩张速度慢于预期、竞争对手的技术颠覆、研发挫折 [21] 其他重要内容 * 报告发布日期为2026年4月15日，行业观点为“具有吸引力” [1][4] * 报告列出了相关近期研究报告，涉及迈瑞医疗、新产业生物和爱朋医疗 [4] * 报告包含大量标准化的法律声明、披露条款、评级定义和全球分发信息，表明其合规性和适用范围 [4][5][22]至[85] * 截至2026年3月31日，摩根士丹利持有APT Medical Inc 1%或以上的普通股 [27] * 报告末尾附有覆盖公司的详细评级列表及截至2026年4月14日的股价 [86][88][90]

股权质押 - 西藏新产业办理补充质押股份771万股，含308万、313万和150万股[1] - 西藏新产业本次办理质押后质押股份9748万股，占其所持股份46.16%，占总股本12.41%[4] 股东持股 - 西藏新产业持股21117.74万股，占比26.88%[4] - 翁先定持股2494.72万股，占比3.18%[4] - 二者合计持股23612.46万股，占比30.05%[4]

行业投资评级 - 报告对医药生物行业给予“优于大市”的投资评级 [1][5] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于“社保第六险‘长护险’将向全国推行”这一重大政策动向，认为其是释放内需潜力、助力银发经济发展的重要支撑，并建议关注直接受益的终端医疗机构及家用医疗器械龙头企业 [2][26] - 随着老龄化加剧和银发经济受重视，健康管理需求从“被动治疗”转向“主动监测，提前预防”，医疗场景向家庭转移，将推动家用健康检测与管理设备、康复器械及智能化服务和支持性辅助器具的需求增长 [19] 根据相关目录分别总结 社保第六险“长护险”将向全国推行 - **政策发布**：2026年3月25日，中办、国办发布《关于加快建立长期护理保险制度的意见》，标志着长护险制度从局部试点转向全国推行 [2][11] - **政策目标**：计划用3年左右时间基本建立适应国情的长期护理保险制度，到2028年底基本实现全国范围全覆盖 [2][12] - **人口基础**：中国60岁及以上老年人口达3.2亿，其中失能老人约3500万，长护险旨在为失能人员提供基本生活照料和医疗护理的服务或资金保障 [2][11] - **试点成果**：自2016年、2020年先后在49个城市试点，当前制度已覆盖约3亿人，累计惠及超330万失能群众，基金支出超千亿元 [2][11] - **制度设计**： - **筹资机制**：建立单位、个人、政府、社会多元筹资渠道。单位职工总体费率控制在0.3%左右（单位与个人各约0.15%）；未就业城乡居民筹资个人与政府补助比例约1:1，初始费率从0.15%左右起步，5年左右过渡到0.3% [13][14] - **保障对象**：参保缴费且失能状态持续6个月以上、经评估认定的失能人员，起步阶段保障重度失能人员 [13][15] - **待遇支付**：基金支付符合规定的长期护理基本服务费用，不设起付线。单位职工基金支付比例约70%，未就业城乡居民约50%。基金年度最高支付限额不超过统筹地区上年度城乡居民人均可支配收入的50% [13][15] - **服务方式**：支持机构护理、居家护理、社区护理，鼓励使用居家和社区服务并在支付比例上给予倾斜 [13][15] - **地方进展**：部分省份（如四川、云南、海南）已出台实施方案，明确了费率、待遇标准和时间表 [16] - **国际对比**：报告对比了德国、日本和中国的长护险制度在启动时间、覆盖对象、保费和支出标准等方面的差异 [17][18] 长护险相关公司分析 - **新里程**：作为长护险领先实践者，旗下多家医院已获得长护险资质，实现了“医养结合+长护险支付”的业务闭环，计划2026年康养床位总数超过3000张 [20][21] - **环球医疗**：通过收购青鸟软通控股股权布局智慧医康养，业务覆盖24个省份，运营智慧医康养云平台90个，覆盖养老机构5，410家，自主运营医养护理型床位超3，500张，2025年收入人民币4.99亿元，同比增长11.8% [22][23] - **翔宇医疗**：作为康复医疗器械国产龙头，产品覆盖10大门类、55大系列，将推出适用于居家、康养机构的康复设备和解决方案，提供“医康养护”全方位方案 [24] - **可孚医疗**：“线上+线下”融合的家用医疗器械领军企业，产品覆盖健康监测、康复辅具等五大领域，为老年人及失能人员提供一站式解决方案 [25] - **鱼跃医疗**：家用医疗器械国产龙头，品牌优势显著，产品集中在呼吸治疗、血糖管理及POCT等领域 [26] 本周行情回顾 - **A股市场**：本周（26年第15周）全部A股下跌1.74%（总市值加权平均），沪深300下跌1.37%，而生物医药板块整体上涨2.26%，表现强于整体市场 [1][28] - **子板块表现**：医药商业涨幅最大，达5.65%；医疗服务上涨3.57%；化学制药上涨3.12%；生物制品上涨2.68%；中药上涨1.32%；医疗器械下跌0.54% [1][28] - **个股表现**：A股涨幅居前的包括海泰新光（75.26%）、津药药业（60.97%）等；跌幅居前的包括普昂医疗（-19.83%）、长药退（-19.44%）等 [28][32] - **港股市场**：本周恒生指数上涨0.66%，港股医疗保健板块上涨6.79%，表现强于大盘。其中生物科技板块上涨9.30%，制药板块上涨6.74% [29] 板块估值情况 - **整体估值**：医药生物板块市盈率（TTM）为35.01倍，处于近5年历史估值的76.69%分位数 [1] - **子板块估值**：化学制药市盈率为45.05倍，生物制品为44.47倍，医疗器械为38.21倍，医疗服务为27.49倍，中药为26.58倍，医药商业为20.33倍 [33] 推荐标的 - 报告列举并简要分析了多家重点覆盖公司，均给予“优于大市”评级，包括迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、新产业、英科医疗、爱尔眼科、鱼跃医疗、艾德生物、药康生物、金域医学、益丰药房、大参林以及多家港股生物科技公司（如康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药等） [4][38][39][40][41][42][43]

报告行业投资评级 - 医药生物行业评级为“优于大市” [1][5] 报告核心观点 - 长期护理保险制度将从局部试点转向全国推行，是构建应对人口老龄化战略的关键举措，将释放内需潜力、助力银发经济发展，建议关注直接受益的终端医疗机构及家用医疗器械龙头企业 [2][11][26] - 随着老龄化加剧和健康管理需求从“被动治疗”转向“主动监测”，医疗场景向家庭转移，将推动家用健康检测、康复器械及智能化辅助器具的需求增长 [19] - 医药生物板块本周表现强于整体市场，其中医药商业子板块涨幅居前 [1][28] 行业政策与市场动态 - **长期护理保险政策全面推行**：2026年3月25日，中办、国办发布《关于加快建立长期护理保险制度的意见》，目标是用3年左右时间基本建立该制度，到2028年底在全国范围基本实现全覆盖 [2][11][12] - **政策核心内容**： - **参保对象**：覆盖单位职工、退休人员、灵活就业人员、未就业城乡居民等 [13] - **筹资机制**：单位职工总体费率控制在0.3%左右（单位和个人各约0.15%）；未就业城乡居民费率从0.15%左右起步，5年左右过渡到0.3%左右；政府提供补助 [13][14] - **待遇保障**：保障重度失能人员；基金支付比例为单位职工约70%，未就业城乡居民约50%；年度最高支付限额不超过统筹地区上年度城乡居民人均可支配收入的50% [13][15] - **服务方式**：支持机构、居家、社区护理，鼓励使用居家和社区服务 [13] - **试点基础与人口背景**：制度已试点覆盖约3亿人，累计惠及超330万失能群众，基金支出超千亿元；中国60岁及以上老年人口达3.2亿，其中失能老人约3500万 [2][11] - **地方进展示例**：四川、云南、海南等省份已出台实施方案，明确了费率、待遇标准和时间表 [16] 本周市场行情回顾 - **板块整体表现**：本周（26年第15周）全部A股下跌1.74%，沪深300下跌1.37%，而生物医药板块整体上涨2.26%，表现强于市场 [1][28] - **子板块涨跌幅**：医药商业上涨5.65%，医疗服务上涨3.57%，化学制药上涨3.12%，生物制品上涨2.68%，中药上涨1.32%，医疗器械下跌0.54% [1][28] - **个股表现**： - **A股涨幅前十**：包括海泰新光（75.26%）、津药药业（60.97%）、双鹭药业（35.85%）等 [28][32] - **A股跌幅前十**：包括普昂医疗（-19.83%）、长药退（-19.44%）、华塑控股（-17.99%）等 [28][32] - **港股表现**：医疗保健板块上涨6.79%，强于恒生指数（上涨0.66%）；制药板块上涨6.74%，生物科技上涨9.30% [29] 板块估值情况 - **整体估值**：医药生物板块市盈率（TTM）为35.01倍，处于近5年历史估值的76.69%分位数 [1] - **子板块市盈率**：化学制药45.05倍，生物制品44.47倍，医疗器械38.21倍，医疗服务27.49倍，中药26.58倍，医药商业20.33倍 [33] 长护险相关受益公司分析 - **新里程**：长护险领先实践者，旗下多家医疗机构已获得长护险资质，实现了“医养结合+长护险支付”的业务闭环；计划2026年康养床位总数超过3000张 [20][21] - **环球医疗**：通过收购青鸟软通51%股权布局智慧医康养；业务覆盖24个省份，运营90个智慧医康养云平台，覆盖养老机构5,410家，自主运营医养床位超3,500张，建设家庭养老床位超7.3万张；2025年收入4.99亿元，同比增长11.8% [22][23] - **翔宇医疗**：康复医疗器械国产龙头，产品覆盖10大门类、55大系列，将推出适用于居家、康养机构的智能睡眠床垫、微高压氧舱等产品 [24] - **可孚医疗**：“线上+线下”融合的家用医疗器械领军企业，产品覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持等五大领域 [25] - **鱼跃医疗**：家用医疗器械国产龙头，产品集中在呼吸治疗、血糖管理、家用健康检测等领域 [26] 重点公司推荐与盈利预测 - 报告列出了多家重点覆盖公司的盈利预测及投资评级，所有提及公司评级均为“优于大市” [4][38][39][40][41][42][43] - **部分公司核心观点**： - **迈瑞医疗**：国产医疗器械龙头，受益于医疗新基建和产品迭代，国际化布局成果显著 [38] - **联影医疗**：致力于提供高性能医学影像设备，高端升级与海外市场拓展驱动增长 [38] - **药明康德**：极少数具备全产业链服务能力的开放式新药研发服务平台 [38] - **爱尔眼科**：中国最大规模的眼科医疗机构 [39] - **康方生物**：专注创新的双抗龙头，核心产品依沃西、卡度尼利已实现商业化 [41] - **科伦博泰生物-B**：ADC产品研发进度全球领先，与默沙东达成深度合作 [41]

投资者关系活动概况 - 活动形式包括现场参观及多场线上策略会交流 [2] - 活动时间从2026年2月26日持续至3月26日 [2] - 公司接待人员为副总经理兼董事会秘书张蕾及投资者关系负责人吕宇宁 [2] 参与机构情况 - 共有29家机构参与本次活动 [2] - 参与人员共计37人 [2] - 参与机构包括富国基金管理有限公司 嘉实基金管理有限公司等国内公募基金，以及GIC Private Limited The Goldman Sachs Group, Inc. J.P. Morgan Investment Management Inc. 等国际知名投资机构 [3]

基金经理张坤2025年投资组合变动 - “顶流”基金经理张坤披露2025年报，旗下基金首次建仓多只“潜力股”，并大手笔增持香港交易所，同时减持部分海外半导体标的[4] - 截至2025年12月末，张坤旗下在管总规模已降至约483.83亿元[6] - 易方达基金内部从业人员在2025年下半年对张坤管理的三只产品实施了不同比例减持，其中易方达亚洲精选被减持份额最高，达905.75万份[4][5] 基金持仓与调仓详情 - **易方达蓝筹精选**：截至2025年末共持有54只股票，较2025年6月末增加12只，前十大重仓股未变[7] - **隐形重仓股与新建仓**：易方达蓝筹精选的第11至20名重仓股中，新产业、网易云音乐、农夫山泉、摩尔线程-U、沐曦股份-U、西安奕材-U与必贝特-U共7只个股为首次建仓[7][8] - **重点增持**：张坤大幅度加仓香港交易所，在易方达蓝筹精选中的增持比例达200%[9][10] - **其他基金动向**：易方达优质企业三年持有同样大幅增持香港交易所（增持233.33%），并建仓新产业、网易云音乐等[11][12] - **易方达优质精选**：其隐形重仓股中，新产业、摩尔线程、沐曦股份、西安奕材与必贝特均为首次建仓[13][14] - **易方达亚洲精选**：作为QDII基金，进一步增持盈透证券，减持SK海力士、阿斯麦、科天半导体，并首次建仓亚朵[23] 基金经理市场观点 - 张坤认为2025年市场存在“线性外推”特征，投资者对“内需”和“消费”的担忧从战术规避演变为战略性质疑[28] - 他指出当前存在股价预期与企业创造自由现金流能力之间的背离，认为这种背离往往是显著机会的前夜[28] - 其投资组合状态可概括为“高确定性的基础回报+免费的看涨期权”，基础回报来自低估值下的股息和回购收益，看涨期权则源于优质公司盈利预期和估值在经济企稳时的向上修正弹性[28] - 张坤强调“模糊的正确”，认为中国经济长期向上动力依然存在，所买入的是中国最优秀且估值很低、正在积极回馈股东的一批公司[29] - 他认为投资是长期“称重机”，优质资产的价格不可能长期低于其重置成本或私有化水平，价值回归虽可能迟到但不会缺席[29]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为 **看好** [4] 报告核心观点 - 近期医药生物板块催化因素持续累积，药械创新仍是当前核心主线 [4] - 国内政策端继续释放积极信号，NMPA组织实施为期三年的“医疗器械临床创新成果转化‘春雨行动’”，强化对创新器械成果转化和产业化落地的支持 [4][25] - 海外并购整合与授权合作保持活跃，2026年前三个月中国创新药对外授权交易总额已超 **600亿美元**，接近2025年全年的一半，强化了“自主创新+全球化兑现”逻辑的定价基础 [5] - 2026年AACR年会即将举行，中国创新药企业参与度提升，ADC、小分子、双抗、CAR-T等是重点布局方向，该年会有望成为创新药板块下一阶段的重要催化，强化市场对中国创新药全球竞争力的认知 [5] 根据相关目录分别总结 1 行情回顾 - 本报告期（2026.3.16-3.29）医药生物行业指数跌幅为 **1.26%**，在申万31个一级行业中位居第4，跑赢沪深300指数（**-3.57%**）[2][13] - 子行业表现：医疗研发外包、化学制剂涨幅居前，涨幅分别为 **2.78%**、**1.36%**；医院、血液制品跌幅居前，跌幅分别为 **8.42%**、**6.69%** [2][13] - 估值方面：截至2026年3月27日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为 **29.30x**（上期末30.34x），估值下行且低于均值 [2][17] - 申万三级行业估值：PE前三的行业分别为疫苗（**52.48x**）、化学制剂（**39.95x**）、医院（**38.35x**），中位数为 **31.21x**，医药流通（**13.52x**）估值最低 [2][17] 2 行业重要资讯 2.1 国家政策 - **医保支持基层医疗卫生服务发展**：国家医保局等印发《关于医保支持基层医疗卫生服务发展的指导意见》，提出14条具体措施，包括优化医保基金区域总额管理并向基层倾斜，完善紧密型医共体总额付费，拓展基层机构定点覆盖，一般诊疗费原则上 **10元左右**，探索门诊按人头付费等 [21][22][23] - **抗肿瘤药物临床研发指导原则**：CDE就《抗肿瘤药物基于后线研究数据开展前线适应症临床试验技术指导原则》公开征求意见，旨在为已获后线数据拟开展前线试验的研发提供科学建议 [24] - **医疗器械“春雨行动”**：NMPA决定在全国范围内组织实施为期三年的“医疗器械临床创新成果转化‘春雨行动’”，旨在构建“临床创意源头供给—医工协同技术攻关—央地联动培育赋能”的创新生态，促进医工融合标志性产品上市 [25][26] - **2025年医疗保障事业发展统计快报**： - 基本医疗保险参保人数达 **133068.14万人**，同比增加 **406万人**，参保率巩固在 **95%** [31] - 基本医疗保险基金（含生育保险）总收入、总支出分别为 **35873.11亿元**、**30009.38亿元** [31] - 2025年享受门诊待遇 **72.15亿人次**，同比增长 **25.51%**；享受住院待遇 **2.78亿人次**，同比减少 **3.40%** [32] - 2025年1月1日起，全国所有省份均已将适宜的辅助生殖项目纳入医保支付范围，全年累计 **323.97万人次**接受辅助生殖医保项目治疗 [32][33] - 按病种付费2.0版分组方案在所有统筹地区落地实施，全国层面基本实现短期住院病例 **95%以上**按病种付费 [35] - 2025年，全国通过省级医药集中采购平台网采订单总金额 **9698亿元**，其中医保目录内药品金额 **9009亿元**，占全部网采订单的 **93%** [37] - **多肽类制剂申报指导**：CDE新增受理共性问题解答，明确以生物发酵来源的多肽类制剂为对照药品研发、全化学合成法制备的多肽类制剂的申报路径 [38] 2.2 注册上市 - **三生制药**：“罗赛促红素α”（新比澳）获NMPA批准上市，为**国产首款**重组促红细胞生成素（EPO）创新药，用于治疗慢性肾脏病引起的贫血 [38][39] - **强生**：口服IL-23R拮抗剂“Icotrokinra”（Icotyde）获美国FDA批准上市，为**全球首款**靶向IL-23受体的口服肽类药物，用于治疗中重度斑块状银屑病 [2][41] - **诺和诺德**：每周一次胰岛素“柯胰岛素注射液”（Awiqli®）获美国FDA批准上市，为**全球首款**每周一次长效基础胰岛素，用于改善成人2型糖尿病患者血糖控制 [2][44] - **阿斯利康/安进**：TSLP单抗“特泽利尤单抗”获NMPA批准上市，为**国内首款**，用于治疗哮喘和慢性鼻-鼻窦炎伴鼻息肉 [3][45] 2.3 其他 - **诺华**：拟在华投资超 **33亿元人民币**，用于扩大在中国研发、生产及运营布局，其中昌平工厂规划投入约 **15亿元**，上海园区二期项目计划出资 **18亿元** [3][48][49] - **默沙东**：收购拓臻生物（Terns Pharmaceuticals），交易净值约 **57亿美元**，核心候选药物为口服变构BCR-ABL1 TKI（TERN-701），用于治疗慢性髓性白血病 [50] - **吉利德**：收购康诺亚NewCo合作企业Ouro Medicines，总交易金额最高可达 **21.75亿美元**（首付款 **16.75亿美元** + 里程碑付款最高 **5亿美元**），核心产品为TCE双抗CM336/OM336 [51] - **礼来/英矽智能**：达成授权及药物研发合作，英矽智能将有资格获得 **1.15亿美元**首付款，交易总价值最高可达约 **27.5亿美元** [54][55] 3 公司动态 3.1 重点覆盖公司投资要点、评级及盈利预测 报告覆盖了多家公司并给出了投资评级与盈利预测，关键信息汇总如下表 [56][57][58][60]： | 公司简称 (代码) | 投资评级 | 评级日期 | 2025E归母净利润（亿元） | 2025E EPS（元） | 2025E PE（倍） | 核心投资要点 | | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | :--- | | **皓元医药** (688131) | 增持 | 2025/12/24 | 2.81 | 1.33 | 54 | 前端业务稳健增长，后端特色原料药、中间体与制剂业务及ADC一体化平台有望释放成长弹性 | | **甘李药业** (603087) | 买入 | 2025/12/12 | 10.96 | 1.84 | 36 | 核心胰岛素产品集采续约量价齐升，创新管线（博凡格鲁肽、GZR4）差异化竞争力强 | | **华东医药** (000963) | 买入 | 2025/8/22 | 40.28 | 2.30 | 20 | 医药工业保持增长，创新管线产品步入收获期进入高速增长通道 | | **贝达药业** (300558) | 买入 | 2025/4/23 | 5.34 | 1.28 | 39 | 多款产品进入商业化放量阶段（埃克替尼、贝福替尼、恩沙替尼），自研CDK4/6抑制剂NDA获受理 | | **艾力斯** (688578) | 买入 | 2025/8/28 | 20.28 | 4.51 | 25 | 伏美替尼快速放量，在EGFR exon20ins NSCLC适应症具备同类最佳潜质，KRAS G12C抑制剂戈来雷塞商业化开启 | | **九洲药业** (603456) | 买入 | 2025/8/12 | 9.33 | 0.97 | 19 | CDMO业务各阶段项目增长良好，TIDES事业部及相关技术平台快速发展 | | **首药控股-U** (688197) | 增持 | 2025/6/18 | -1.84 | -1.24 | -31.31 | 二代ALK-TKI（SY-707）上市在即，三代ALK-TKI（SY-3505）临床进展最快，选择性RET-TKI（SY-5007）年内有望提交NDA | | **诺诚健华-U** (688428) | 买入 | 2025/8/25 | -0.43 | -0.24 | -105.42 | 奥布替尼持续放量，自免适应症研发推进；第二款商业化产品Tafasitamab已获批上市；实体瘤管线ICP-732已递交NDA | 3.2 医药生物行业上市公司重点公告（本报告期） - **药品注册**：多家公司产品获国内外监管机构批准，包括泰恩康的盐酸达泊西汀片在印尼获批首仿、华东医药的注射用重组A型肉毒毒素（芮妥欣®）获批、荣昌生物的维迪西妥单抗新增适应症获批、恒瑞医药的瑞康曲妥珠单抗新增适应症获批等 [60] - **医疗器械注册**：多家公司医疗器械产品获注册，包括海利生物的人工骨和可吸收胶原膜在越南获批、山外山的一次性使用血液透析管路获NMPA批准、万东医疗的磁共振成像系统获NMPA批准等 [61] - **其他公告**：通策医疗拟收购四家眼视光公司100%股权，交易总金额 **60,000万元** [62] 4 投资建议 - 建议关注三个方向： 1. 具备核心技术平台、差异化管线布局、全球化合作潜力及持续数据读出预期的创新药企业，尤其是有望在AACR等重要学术会议上实现积极催化兑现的优质标的 [64] 2. 受益于海外研发需求边际修复及订单改善的CXO/CDMO产业链方向 [64] 3. 在政策支持、成果转化提速及国产替代持续推进背景下，具备持续兑现能力的创新器械及相关细分领域 [64]

新产品和新技术研发 - 公司获2项国家、3项俄罗斯知识产权局《发明专利证书》[1] - “经封闭剂封闭的软质材料”等5项发明获授权[1][2][3][4][5] - 相关发明应用于雄烯二酮检测试剂盒等产品[1][3][4][5]