报告投资评级 - 对比亚迪（002594.SZ）维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩受到短期汇兑损失、消费税减少及金融资产公允价值波动等非经营性因素扰动，导致归母净利润同比大幅下滑，但核心业务展现出韧性，综合毛利率环比改善，成本控制能力突出 [5] - 尽管国内销量因政策退坡和价格竞争而承压，但公司出海销量占比显著提升，管理层已上调2026年出口目标，同时高端品牌矩阵放量及闪充、智能驾驶技术生态的构建，有望驱动品牌向上并打开未来高毛利业务增长空间 [5] 财务数据与预测总结 - 营收预测：预计营业总收入将从2025年的8039.65亿元增长至2028年的10879.50亿元，2026E-2028E年复合增长率约为10% [4][7] - 盈利预测：预计归母净利润将从2025年的326.19亿元恢复增长，2026E-2028E分别为376.36亿元、479.47亿元和584.21亿元，同比增长率分别为15.4%、27.4%和21.8% [4][5][7] - 盈利能力指标：综合毛利率预计从2025年的17.7%逐步回升至2028年的19.2%；净资产收益率（ROE）预计从2025年的13.2%提升至2028年的15.0% [4][7] - 估值指标：基于预测，公司2026E-2028E的市盈率（PE）分别为25.5倍、20.0倍和16.4倍 [4][5][7] 2026年第一季度业绩分析 - 营收与利润：2026年第一季度营收为1502.25亿元，同比下降11.8%；归母净利润为40.85亿元，同比下降55.4% [5] - 毛利率与费用：第一季度综合毛利率提升至18.8%，显示成本控制能力；但因美元走强及海外业务扩大，产生财务费用支出21亿元，较去年同期的汇兑收益19亿元形成约40亿元的非经营性利润差额 [5] - 现金流：经营活动现金流净额为27.90亿元；投资活动现金流流出收窄，反映海外产能建设节奏趋于稳健 [5] 业务运营与战略进展 - 销量结构：2026年第一季度汽车总销量为70.05万辆，同比下降30.0%，其中海外销量达31.98万辆，占总销量比重升至45.7% [5] - 出口目标：管理层已将2026年全年出口目标从130万辆上调至150万辆 [5] - 高端化进展：方程豹、腾势、仰望等高端品牌在第一季度销量达8.41万辆；北京车展期间，腾势大唐EV预售24小时内订单突破3万辆 [5] - 技术生态建设： - 智能驾驶：辅助驾驶车型保有量超285万台，日均生成数据1.8亿公里 [5] - 闪充网络：已累计建成5499座闪充电站，覆盖311个城市，年内规划建成2万座。据测算，基于2万座闪充站、单站日均服务30车次等假设，年服务费收入规模或达60亿元级别 [5]