报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度国内销售因行业竞争及补贴政策调整而承压，但高端品牌及出口表现突出，带动毛利率环比提升 [1] - 公司海外布局成效显著，出口销售保持高速增长，已成为销量重要支柱 [2] - 公司发布第二代刀片电池及闪充技术，并加速闪充网络建设，同时将高阶智驾下放至低价车型，智能化数据积累丰厚，新技术有望带动国内销售 [2] - 基于强劲的出海势头及新技术的赋能，报告预计公司2026-2028年归母净利润将恢复快速增长 [3] 财务与运营表现总结 - 2026年第一季度业绩：营业收入1502.3亿元，同比下降11.8%；归母净利润40.9亿元，同比下降55.4% [1] - 2026年第一季度销量：整车销售70万辆，同比下降30%；其中国内销量38万辆，同比下降52%；出口销量32万台，同比增长50.1%，销量贡献达46% [1][2] - 2026年第一季度盈利能力：毛利率环比提升1.07个百分点至18.8%；单车盈利（扣非净利润/销量）为0.6万元，环比下降0.1万元 [1] - 高端品牌表现：腾势、仰望、方程豹品牌第一季度销量同比增长60% [1] - 费用情况：2026年第一季度销售、管理、研发费用率（占扣非净利润比例？原文疑有误，应为占收入比例）分别为3.88%、3.38%、7.55%，环比均有所提升 [1] 海外业务与全球化布局总结 - 出口销量历史：2023至2025年，公司新能源汽车出口量分别为25万、42万、105万辆，销量贡献从8%提升至23% [2] - 全球市场覆盖：出海足迹已覆盖全球六大洲、119个国家与地区 [2] - 产能与生态布局：柬埔寨乘用车工厂已奠基，在匈牙利设立欧洲总部，构建研发、制造、运输、销售全链条生态；已有8艘汽车运输船投入运营 [2] 技术与产品进展总结 - 闪充技术：2026年3月发布第二代刀片电池及闪充技术，将满电时间缩短至10分钟以内；已建成闪充站5499座，覆盖311个城市，计划到2026年底完成2万座建设目标 [2] - 闪充车型：宋 ultra ev、腾势 z9gt 等闪充车型已陆续上市 [2] - 智能化：公司构建“天神之眼”技术矩阵，将高阶智驾带入10万级以内车型；截至2026年第一季度，辅助驾驶车型保有量超285万辆，每天生成辅助驾驶数据超1.8亿公里 [2] 盈利预测与估值总结 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为424.45亿元、523.30亿元、603.20亿元，同比增长率分别为30.1%、23.3%、15.3% [3][4] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为4.66元、5.74元、6.62元 [4] - 估值水平：基于2026年4月29日收盘价105.40元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为23倍、18倍、16倍 [3][4] - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为9359.20亿元、10790.61亿元、11908.21亿元，同比增长率分别为16.4%、15.3%、10.4% [4]