投资评级与核心观点 - 报告对香港交易所（0388.HK）维持 “买入” 评级 [6] - 核心观点：公司2026年第一季度业绩表现亮眼，营业收入和归母净利润均创历史新高，超出市场预期 [1][6] - 核心观点：看好互联互通机制深化和人民币升值背景下公司的配置价值，推荐配置 [3] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营业收入 82.03亿港元，同比增长 +20%，环比增长 +12% [1] - 2026年第一季度，公司实现归母净利润 51.88亿港元，同比增长 +27%，环比增长 +20%，利润创历史新高 [1] - 各业务分部净收益及同比变化：交易费 29.95亿港元（+18%）、上市费 5.47亿港元（+34%）、结算费 21.15亿港元（+33%）、存管托管及代理人服务费 3.39亿港元（+47%）、市场数据费 3.16亿港元（+15%）、投资收益净额 12.81亿港元（-4%） [1] - 各业务收入占比：交易费 36.5%、上市费 6.7%、结算费 25.8%、存管托管及代理人服务费 4.1%、市场数据费 3.9%、投资收益净额 15.6% [1] 业绩增长驱动因素 - 现货市场：2026年第一季度港股市场日均成交额（ADT）约 2,767亿港元，同比增长 +14%，环比增长 +20% [2] - 互联互通：2026年第一季度，南向交易日均成交额（ADT）达 1,225亿港元，同比增长 +11.5%；北向交易日均成交额达 3,241亿元人民币，同比增长 +69.6%；港股通占ADT比重维持在 20% 以上 [2] - 新股市场：2026年第一季度，港股市场共有 40家 新股上市，同比增长 +135%，继续稳居全球新股市场首位 [2] - 新股市场：2026年第一季度港股IPO募资金额达 1,099亿港元，同比增长 +522% [2] - 新股市场：截至2026年3月末，正在处理中的新股上市申请数目达 431宗，较年初增加 25% [2] - 衍生品及商品市场：2026年第一季度，期货及期权日均成交张数达 183万张，同比微降 -2%，环比增长 +14% [2] - 商品业务：2026年第一季度商品分部EBITDA同比增长 +105% 至 7.47亿港元，主要因LME金属合约日均成交量创历史新高，且自2026年1月起收费上调，同时支出下降（去年同期支付FCA罚款，本季度获得保险补偿） [2] - 结算效率：港交所于2026年4月启动T+1结算周期咨询，预计于2027年第四季度过渡至T+1结算周期，未来市场效率有望优化 [2] - 投资收益：2026年第一季度公司资金投资收益净额为 4.41亿港元，同比下降 -15%，主要因2025年赎回外部组合所致；保证金及结算所基金的投资收益净额同比增长 +3% [3] - 利率环境：截至2026年3月末，1个月期香港银行同业拆息（HIBOR）为 1.78%，较年初下降 0.59个百分点 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告预计公司2026年归母净利润同比增长 +10.2% 至 196亿港元 [3] - 历史及预测数据： - 营业收入：2024年 223.74亿港元，2025年 291.61亿港元，2026年预测（E）315.60亿港元，2027年预测（E）331.87亿港元，2028年预测（E）357.02亿港元 [4] - 营业收入增长率：2025年 +30.3%，2026年预测（E）+8.2%，2027年预测（E）+5.2%，2028年预测（E）+7.6% [4] - 归母净利润：2024年 130.50亿港元，2025年 177.54亿港元，2026年预测（E）195.59亿港元，2027年预测（E）206.43亿港元，2028年预测（E）224.33亿港元 [4] - 归母净利润增长率：2025年 +36.0%，2026年预测（E）+10.2%，2027年预测（E）+5.5%，2028年预测（E）+8.7% [4] - 每股收益（EPS）：2025年 14.00港元，2026年预测（E）15.43港元，2027年预测（E）16.28港元，2028年预测（E）17.69港元 [4] - 估值指标： - 市盈率（P/E）：2025年 30.0倍，2026年预测（E）27.2倍，2027年预测（E）25.8倍，2028年预测（E）23.7倍 [4] - 市净率（P/B）：2025年 9.2倍，2026年预测（E）8.9倍，2027年预测（E）8.6倍，2028年预测（E）8.6倍 [4] - 财务比率预测： - EBITDA利润率：2026年预测（E）79%，2027年预测（E）75%，2028年预测（E）71% [11] - 净利润率：2026年预测（E）62%，2027年预测（E）62%，2028年预测（E）63% [11] - 净资产收益率（ROE）：2026年预测（E）33.2%，2027年预测（E）33.9%，2028年预测（E）36.2% [11]