报告投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩处于低点，但已过去，未来将依靠新产品在全球市场发力[7] - 尽管国内销量承压，但海外出口呈现爆发式增长，成为核心增长引擎，且海外业务毛利率更高，有效对冲了国内价格战的影响[7] - 公司持续高研发投入以构建技术壁垒，动力电池外供与储能等新业务发展迅猛，为中长期全球化趋势奠定基础[7] 财务与运营表现总结 - 2026年第一季度业绩：实现营业总收入1502.3亿元，同比下滑11.8%；归母净利润40.85亿元，同比下滑55.4%；整体业绩基本符合预期[5][6] - 销量结构变化：2026年第一季度总销量70.0万辆，同比下滑30%；其中国内销量38万辆，同比大幅下滑52%；海外销量32万辆，同比强劲增长55%，占整体销量比重提升至46%[7] - 盈利能力与费用：2026年第一季度毛利率为18.8%，环比提升1.4个百分点，主要受益于海外高毛利业务占比提升[7]；同期研发费用高达113亿元，研发费用率达7.6%[7]；财务费用因汇兑损失大幅增加，财务费用率同比上升2.5个百分点[7] - 现金流：2026年第一季度经营活动产生的现金流量净额为27.90亿元，同比大幅下降67.48%[7] 业务发展亮点总结 - 海外业务成为增长引擎：海外销量爆发式增长，且海外毛利率优于国内，出口高溢价车型有效对冲了国内市场的冲击[7] - 新技术发布与应用：公司于2026年3月发布了第二代刀片电池及闪充技术，并已投入量产，同时发布了10款首搭车型，新技术有望对销量形成拉动[7] - 新业务迅猛发展：动力电池外供装机量随客户车型放量稳步提升；储能业务全年出货量超60GWh，位列全球储能系统出货厂家第一；公司与沙特电力公司成功签署了12.5GWh的全球最大电网侧储能项目合同[7] 未来业绩预测 - 收入预测：预测2026年至2028年营业总收入分别为9261.77亿元、10275.07亿元、11691.95亿元，同比增长率分别为15.2%、10.9%、13.8%[6][7] - 利润预测：预测2026年至2028年归母净利润分别为365.06亿元、464.72亿元、544.86亿元，同比增长率分别为11.9%、27.3%、17.2%[6][7]；报告小幅上调了2026年和2027年的归母净利润预测[7] - 估值：基于预测，公司当前股价对应2026年至2028年的市盈率分别为26倍、21倍、18倍[6][7]