报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告核心观点 - 海德股份在2025年营收下滑的情况下实现利润逆势增长，2026年第一季度业绩更是大幅增长，单季度利润超去年全年，展现出强劲的盈利能力 [2][3] - 公司依托股东产业优势、上市公司重整管理经验及稀缺牌照资质，深耕机构困境业务，并积极拓展个贷不良资产行业蓝海，多元业务共同构筑增长曲线 [4][5][7] 财务表现与业绩回顾 - 2025年业绩：实现营业收入7.04亿元，同比下降18.30%；归母净利润3.85亿元，同比增长16.62%；扣非归母净利润3.80亿元，同比增长30.94%；加权平均ROE为7.11%，同比提升0.93个百分点；经营性现金流净额达12.25亿元，同比增长113.52% [2] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入5.47亿元，同比增长147.8%；归母净利润4.20亿元，同比增长332.6%，单季度利润超过去年全年；扣非归母净利润4.18亿元，同比增长323.0%；加权平均ROE（非年化）为7.22%，同比提升5.38个百分点 [3] - 业绩驱动因素：2025年利润增长主要得益于信用减值损失大幅转回1.29亿元（2024年为损失0.89亿元）及财务费用下降15.61%至2.08亿元；2026年第一季度业绩大增主要源于困境不良资产的公允价值变动显著增加、财务费用同比下降33.12%以及信用减值损失转回537万元 [2][3] 业务板块分析 - 个贷不良业务：截至2025年末，公司持有的个贷不良债权本金约92.52亿元，本息合计约162.93亿元，规模较上年末基本持平；竞争优势体现在科技赋能（迭代管理系统）和平台合作（与京东、蚂蚁集团等深度合作） [4] - 上市公司纾困业务：以海伦哲（300201.SZ）项目为成功案例，公司成为其第一大股东后协助其化解退市风险并推动业绩提升，海伦哲2025年营收同比增长8.07%，归母净利润同比增长38.19%；2026年一季度营收同比上涨50.48%，归母净利润同比上涨50.14%；截至2025年末，公司上市公司困境资产项目余额为8.50亿元，并有多个储备项目推进 [5] - 其他困境资产：截至2025年末，能源类困境资产余额50.81亿元，较上年末增长12.91%；商业地产类困境资产余额10.68亿元，较上年末下降1.75%；特殊机遇项目存量余额18.33亿元，较上年末下降17.99% [5] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为7.45亿元、7.75亿元、8.13亿元，同比增长5.83%、3.99%、4.98% [7][8] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为5.04亿元、5.16亿元、5.35亿元，同比增长30.99%、2.28%、3.63%；对应每股收益（EPS）分别为0.26元、0.26元、0.27元 [7][8] - 估值水平：以2026年4月29日收盘价6.06元计算，2026-2028年预测市盈率（PE）分别为23.49倍、22.97倍、22.16倍；预测市净率（PB）分别为1.93倍、1.78倍、1.65倍 [7][8]