投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 报告认为，尽管风电行业竞争加剧且公司产能释放需要时间，但作为风电铸件龙头，在国内风电装机高景气的背景下将充分受益，同时新业务拓展有望进一步推动业绩增长 [3] 财务表现与业绩回顾 - 2025年全年业绩：实现营收62.56亿元，同比增长33.21%；归母净利润5.53亿元，同比减少11.30%；扣非归母净利润5.22亿元，同比增长56.77% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营收11.42亿元，同比减少12.16%，环比减少18.42%；归母净利润0.85亿元，同比减少29.72%，环比减少28.68%；扣非归母净利润0.75亿元，同比减少28.95%，环比减少37.32% [1] - 2025年风电铸件业务：受益于国内风电需求高景气，公司球墨铸铁类产品营收57.79亿元，同比增长35.48%；毛利率为17.80%，同比下降0.04个百分点，主要受产品销售价格下降影响 [1] - 盈利能力承压：2025年毛利率为16.93%，同比下降0.41个百分点；2026年第一季度毛利率为16.76%，盈利能力持续承压，主要受风电全产业链成本压力及外协精加工价格上涨影响 [2] - 费用管控成效：2025年期间费用率为6.37%，同比下降1.60个百分点，显示内部优化和费用管控有效 [2] 产能与产业链建设 - 现有产能：截至2025年底，公司已形成年产70万吨铸件、42万吨精加工产能 [2] - 未来产能扩张：“年产22万吨大型铸件精加工项目”剩余12万吨精加工产能建设持续推进，投产后公司将形成54万吨精加工产能规模 [2] - 产业链整合：公司正逐步构建“一体化交付”产业链，以提升加工环节利润 [2] 市场拓展与业务多元化 - 海外市场进展：2025年实现向维斯塔斯海上产品稳定供货、恩德重点机型量产，海外业务取得积极进展 [3] - 新业务拓展： - 百吨级核乏燃料容器铸件已于2026年初获得批量化生产订单 [3] - 低合金钢、铬钼钢等特殊材料铸钢产品已实现批量出货 [3] - 与相关科研院所签约共建高温合金研发中心，开启产业化新赛道 [3] 行业背景 - 风电行业景气度：2025年国内风电新增装机容量同比增长49.9%至130.82GW，需求高景气 [1] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：基于审慎原则，下调2026/2027年并引入2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为6.40/8.17/9.67亿元（分别下调22%和10%） [3] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.62/0.79/0.94元 [3] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年PE分别为21/16/14倍 [3] - 详细财务预测：预测2026-2028年营业收入分别为66.34亿元、74.00亿元、80.82亿元，增长率分别为6.05%、11.55%、9.22%；预测归母净利润增长率分别为15.69%、27.56%、18.41% [4] - 盈利能力展望：预测毛利率将从2025年的16.9%逐步提升至2028年的19.3% [12] - 股东回报预测：预测2026-2028年每股红利分别为0.37元、0.48元、0.56元，对应股息率分别为2.9%、3.7%、4.4% [13]