报告投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 2026年第一季度业绩表现强劲，营业收入和归母净利润同比大幅增长，财富管理业务优势突出，投资业务成为利润增长关键驱动力，看好其财富管理优势的发挥 [1][2][3] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入69.73亿元，同比增长48%，环比增长3.6% [1] - 2026年第一季度实现归母净利润32.71亿元，同比增长41.7%，环比下降6% [1] - 2026年第一季度加权平均ROE为2.54%，同比提升0.67个百分点 [1] - 剔除客户资金后的经营杠杆为4.28倍，较年初下降1.4% [1] - 管理费用同比增长38.9%，但收入扩张下管理费率同比下降2.86个百分点至43.5% [1] 收费类业务 - 经纪业务净收入25.9亿元，同比增长31.7%，在市场成交活跃（A股ADT同比+69.3%至25，805亿元）下成为利润重要支撑 [2] - 投行业务净收入1.8亿元，同比下降3.8%，但增发规模同比大幅增长194.7%至87亿元，位列行业第4，债券承销规模同比增长26.7%至940亿元 [2] - 资管业务净收入1.94亿元，同比下降12.4%，截至2026年第一季度，旗下博时基金非货规模较年初下降4%至6，653亿元，招商基金非货规模较年初增长3.1%至6，234亿元，分别位列行业第9和第10名 [2] 资金类业务 - 利息净收入7.21亿元，同比大幅增长246.3%，主要系两融利息收入增加及债务融资利息支出减少影响，融出资金市占率较年初微降0.13个百分点至5.12% [3] - 自营投资收益（投资净收益）29.32亿元，同比增长56.2% [3] - 截至2026年第一季度，金融资产投资规模3，741亿元，较年初微降0.6%，占总资产比重达47.5% [3] - 金融资产中，其他权益工具投资较年初增长14.7%至406亿元，其他债权投资较年初下降7.3%至649亿元，公司继续增配OCI股票并兑现部分债券资产 [3] - 衍生金融资产较年初大幅增长48.9%至44亿元，未来政策宽松下衍生品业务发展空间较大 [3] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为145.85亿元、160.86亿元、191.48亿元，同比增速分别为18.1%、10.3%、19.0% [3] - 预计2026-2028年营业收入分别为287.92亿元、302.83亿元、314.94亿元 [12] - 基于2026年4月29日收盘价，对应2026-2028年预测市净率（PB）分别为1.07倍、1.03倍、0.99倍 [3] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.68元、1.85元、2.20元 [4]