投资评级与目标 - 报告对新华保险（601336.SH）给予“买入”评级 [1] - 报告设定的目标价格为64.40元 [1] - 报告发布日（2026年4月30日）最新收盘价为64.40元 [1] - 公司总市值为1,806.73亿元，自由流通市值为452.41亿元 [1] 核心观点总结 - 负债端表现强劲，NBV量稳质升：2026年第一季度，公司新业务价值（NBV）实现46.55亿元，同比增长24.7% [2][3]。增长得益于期交业务的强劲增长和业务结构的持续优化 [3] - 利润逆势增长：尽管投资端承压导致营业收入同比下降33.7%，但归母净利润实现65.01亿元，同比增长10.5% [2][4]。利润增长主要得益于承保财务损失同比大幅减少64.6%以及保险服务费用同比下降7.4% [4] - 投资建议：报告看好公司负债端渠道的持续优化，并维持2026-2028年的盈利预测，预计归母净利润分别为371.9亿元、384.2亿元和396.9亿元 [5]。基于2026年4月30日收盘价，对应的PEV估值分别为0.63倍、0.58倍和0.52倍，估值具有吸引力 [5] 2026年第一季度业绩分析 - 新业务价值（NBV）：实现46.55亿元，同比增长24.7% [2][3] - 新业务价值率：达到16.5%，同比提升2.8个百分点，显示业务质量改善 [3] - 保费结构优化： - 长期险首年保费为282.87亿元，同比增长3.9% [3] - 长期险首年期交保费为244.51亿元，同比大幅增长25.6% [3] - 个险渠道长期险首年期交保费为145.23亿元，同比增长22.2%；银保渠道为96.99亿元，同比增长30.7% [3] - 十年期及以上期交保费为11.5亿元，同比大幅增长113.0%，占期交保费比例同比提升1.9个百分点至4.7% [3] - 渠道建设：个险渠道绩优人力人均期交保费同比增长超过25% [3] - 银保结构调整：银保渠道趸交业务持续压降，趸交保费同比下降50.6% [3] 投资端表现与利润驱动 - 投资资产规模：截至2026年第一季度末，投资资产为17,981.97亿元，较上年末减少2.3% [4] - 投资收益率承压： - 年化总投资收益率为2.1%，同比下降3.6个百分点 [2][4] - 年化综合投资收益率为1.8%，同比下降1.0个百分点 [2][4] - 投资收益构成：2026年第一季度投资收益与公允价值变动损益合计为12.11亿元，而2025年同期合计为127.85亿元，主要受资本市场波动影响 [4]。其中，以摊余成本计量的金融资产终止确认收益为78.03亿元 [4] - 利润增长驱动：归母净利润实现10.5%的同比增长，主要驱动力是承保财务损失同比大幅减少64.6%，以及保险服务费用同比下降7.4%，共同推动营业支出同比下降43.5% [4] 财务预测与估值 - 保险服务收入预测：预计2026-2028年保险服务收入分别为537.8亿元、561.4亿元和586.1亿元 [5] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为371.9亿元、384.2亿元和396.9亿元 [5] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为11.92元、12.31元和12.72元 [5] - 每股内含价值（EVPS）预测：预计2026-2028年EVPS分别为101.69元、111.94元和123.08元 [7] - 估值水平：以2026年4月30日收盘价64.40元计算，2026-2028年预测市盈率（PE）分别为5.40倍、5.23倍和5.06倍；预测市含率（PEV）分别为0.63倍、0.58倍和0.52倍 [5][7]