报告投资评级与核心观点 - 报告对港股医药行业持积极看法，核心观点是看好医药出海、脑机接口、AI医疗三大方向在2026年的发展[2][3] 全行业业绩总览 - 2025年，选取的164家港股医药上市公司收入总额为18971亿元，同比增长4.41%；归母净利润为1089亿元，同比增长14.92%；扣非归母净利润为928亿元，同比增长7.86%[3][11] - 2025年实现归母净利润正增长的公司有91家，占比55%；实现收入正增长的公司有93家，占比57%[3][11] - 2025年全行业研发费用为961.39亿元，研发费用率降低约0.08个百分点；销售费用为1829.89亿元，销售费用率基本持平；管理费用为1649.68亿元，管理费用率增加约0.22个百分点[3][15][21] - 结构分化明显，2025年收入增速领先的板块为创新药（+40.21%）、药店（+21.64%）、CXO（+16.06%）；归母净利润增速领先的板块为药店（+18.51%）、创新药（+15.20%）、CXO（+9.87%）[12] 港股18A公司业绩 - 选取55家港股18A医药上市公司，2025年收入总额为717亿元，同比增长40.86%；归母净利润亏损107.6亿元，同比收窄55.33%[3] - 2025年实现收入正增长的18A公司有30家，占比55%；实现利润正增长的公司占比64%[3] - 2025年18A公司研发投入为332.7亿元，同比增长2.50%；现金及等价物为737亿元，同比增长40.26%[3][32] 重点投资方向分析 - 医药出海：2025年中国创新药BD出海项目达165项，较2024年增加53项；首付款超70.3亿美元，同比增长226.8%；总金额达1366.8亿美元，同比增长192.2%[3] - 脑机接口：被写入“十五五”规划，首次提出推动其成为新经济增长点；多个省份已推出收费标准并将部分项目纳入医保；技术应用初期将集中在医疗康复领域[3] - AI医疗：国家五部门联合印发实施意见，设立了2027年和2030年的发展目标，系统规划了8大方向24项重点应用场景，包括AI健康管理、临床决策辅助、医学影像、药物研发等[3] 子行业业绩与观点 - 创新药：46家企业2025年收入1140亿元（+40.2%），归母净利润20亿元（+110.9%），板块步入收获期，商业化能力逐步验证[4][48] - 化学制剂：19家企业2025年收入2113.9亿元（+4.5%），归母净利润351亿元（-2.6%），随着带量采购政策影响趋弱，行业有望迎来拐点[4][60] - CXO：10家企业2025年收入1074.7亿元（+16.1%），归母净利润254亿元（-32.7%），创新药产业链景气周期向上，内需型订单显著回暖[4][64] - 原料药：7家企业2025年收入2914.1亿元（+2.7%），归母净利润109.7亿元（+3.4%），优质公司产业能力升级，打开特色原料药长期成长空间[4][69] - 医疗器械：27家企业2025年收入450.6亿元（+4.9%），归母净利润31亿元（+1999.2%），重点关注国产替代、出海及主题投资（AI+银发经济等）方向[4][73] - 医疗服务：30家企业2025年收入410.5亿元（-6.0%），归母净利润9.3亿元（-49.4%），消费属性赛道整体承压[4][77] - 中药：11家企业2025年收入1102.0亿元（-1.0%），归母净利润58.9亿元（-7.5%），板块业绩分化显著，看好品牌中药、国企混改及政策支持方向[5][80] - 药店：4家企业2025年收入1101.5亿元（+21.6%），归母净利润75.2亿元（+37.9%），门诊统筹政策加速落地及线上渠道拓展推动板块高增[5][84] - 流通：7家企业2025年收入8652.8亿元（-0.2%），归母净利润181.3亿元（+7.7%），行业集中度持续提升，龙头企业凭借规模效应实现利润修复[5][87] - 疫苗：3家企业2025年收入10.6亿元（-5.3%），归母净利润-1.8亿元（亏损收窄88.5%），重磅品种批签发延续高增长，业绩呈现修复态势[5] 重点公司财务摘要 - 创新药龙头：百济神州2025年收入382.3亿元（+39.6%），归母净利润14.6亿元（+129.3%）；信达生物收入130.4亿元（+38.4%），归母净利润8.1亿元（+959.7%）[48][50] - 化学制剂龙头：恒瑞医药2025年收入316.3亿元（+13.0%），归母净利润77.1亿元（+21.7%）；复星医药收入415.0亿元（+1.4%），归母净利润33.7亿元（+21.7%）[59][60] - CXO龙头：药明康德2025年收入454.6亿元（+19.9%），归母净利润191.9亿元（+105.2%）；药明生物收入217.9亿元（+16.7%），归母净利润49.1亿元（+46.3%）[63][64]