市场对地缘风险定价不足 - 市场聚焦停火乐观信号，但霍尔木兹海峡封锁持续，原油供给缺口未恢复[3] - 4月中旬以来，美股刷新历史新高，但10年期美债收益率较战前上行39个基点，布伦特原油价格仍上涨58%[3][12] - 3月以来霍尔木兹海峡原油通行量见底，4月中旬后波斯湾运出原油到港量接近“归零”[3][15] 原油库存与价格风险加剧 - 当前OECD原油库存较过去5年中枢的偏离度或已接近2022年以来新低[3] - 历史显示，原油库存处于低位时（如2008、2012、2018、2022年），价格波动率会明显放大[4] - 低库存状态意味着市场吸收冲击的能力耗尽，油价面临跳跃式上涨风险[4][24] 供给恢复存在多重制约 - 地缘冲突往往留下中长期生产缺口，例如1991年海湾战争后科威特产量耗时两年才恢复至战前水平[4] - 中东原油从装船到炼厂投料存在30-40天滞后，供给完全恢复可能需要1-2个月[4] - 当前OPEC剩余产能处于低位，美国页岩油库存井也处于低位，限制了快速增产能力[5][33] - 从资本开支启动到产量兑现通常存在一年以上时滞[5] 结构性因素支撑油价中枢 - 即便供给恢复，终端“安全冗余”补库需求将对油价形成支撑，历史案例（如2010年利比亚内战、2018年伊朗制裁后）显示这会抬升OECD库存中枢[5][38] 长期封锁的宏观经济风险 - 若霍尔木兹海峡封锁“长期化”，东南亚、日韩等生产型经济体将面临物理断供风险，其原油储备可用天数多在100-200天区间[6][44] - 2026年霍尔木兹冲突导致的供给损失估计达每日1400万桶，占全球供给的13.2%，为历史最大扰动之一[53] - 历史回溯显示，当油价较过去3年高点涨幅超过20%时，美国未来一年GDP增速往往降至0附近，当前油价已处该阈值附近[7][53] - 在下行情景（2026年二季度油价均值达135美元/桶）下，OECD亚太地区经济受冲击最大[53][61]