报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点与业绩总览 - 2026年第一季度，公司实现营业收入88.25亿元，同比增长54.3%，环比增长14.3%；实现归母净利润35.77亿元，同比增长75.2%，环比增长11.0% [1] - 2026年第一季度加权平均ROE同比提升1.37个百分点至3.4% [1] - 剔除客户资金后的经营杠杆为5.16倍，较年初减少1.7%，为行业最高水平 [1] - 报告预计公司2026年全年归母净利润为122.08亿元，同比增长24.7% [3] - 截至2026年4月30日，公司收盘价对应的市净率（PB）为1.4倍 [3] 分业务线表现 - 经纪业务：2026年第一季度净收入为20.05亿元，同比增长54.5%，主要受益于A股市场日均交易额（ADT）同比增长69%以及代买投顾业务的快速增长 [2] - 投资银行业务：2026年第一季度净收入为15.45亿元，同比大幅增长283.1% [2] - A股市场：公司IPO承销规模为61.18亿元，承销规模位列行业第一；同期A股市场IPO总融资规模为259亿元，同比增长57.1% [2] - H股市场：公司IPO承销规模为321亿港元，市占率达29%，位列港股保荐人第一；同期H股市场IPO总融资规模为1099亿港元，同比增长521.8% [2] - 公司参与了包括大族数控、兆易创新、智谱、Minimax在内的多个知名项目 [2] - 资产管理业务：2026年第一季度净收入为3.97亿元，同比增长28.9% [2] - 资金类业务： - 利息净收入为1.08亿元，同比实现扭亏为盈，主要得益于其他债权投资利息收入、融资融券利息收入及存放金融同业利息收入增加 [3] - 自营投资收益（投资净收益）为40.16亿元，同比增长11% [3] 财务状况与资产规模 - 截至2026年第一季度末，公司金融资产规模达到4,544.15亿元，较2025年末增长6.5% [3] - 其中，以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（OCI资产）规模为1,407.90亿元，较2025年末增长7.2% [3] - OCI资产中的股票、债券资产分别较2025年末增长10.6%和6.8% [3] - 截至2026年第一季度末，公司投资杠杆为3.29倍，较年初下降4.0% [3] 未来展望与战略 - 公司境内外投行业务优势稳固 [3] - 拟通过换股吸收合并东兴证券、信达证券，此举有望进一步增强公司资本实力，看好其未来在投行、衍生品等业务能力的发挥 [3] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计2026年至2028年营业收入分别为395.35亿元、442.48亿元、471.70亿元，同比增长率分别为38.8%、11.9%、6.6% [4][11] - 归母净利润预测：预计2026年至2028年归母净利润分别为122.08亿元、135.02亿元、143.59亿元，同比增长率分别为24.7%、10.6%、6.3% [4][11] - 每股收益（EPS）预测：预计2026年至2028年每股收益分别为2.53元、2.80元、2.97元 [4][11] - 市盈率（P/E）预测：预计2026年至2028年市盈率分别为13.53倍、12.24倍、11.51倍 [4][11] - 市净率（P/B）预测：预计2026年至2028年市净率分别为1.40倍、1.26倍、1.13倍 [4][11] - 净资产收益率（ROE）预测：预计2026年至2028年净资产收益率分别为9.5%、9.6%、9.3% [11]