报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [3] 报告核心观点 - 业绩稳中有进，汇兑损失影响短期利润 [6] - 产品结构持续优化，海外业务成为核心引擎 [6] 分产品线业绩 - 2025年，公司总营收为31.84亿元，同比增长15.55% [6] - 2025年，归母净利润为5.70亿元，同比增长3.09% [6] - 2025年，扣非归母净利润为5.52亿元，同比增长1.44% [6] - 2026年第一季度，公司营收为8.54亿元，同比增长22.11% [6] - 2026年第一季度，归母净利润为1.46亿元，同比下降8.99% [6] - 2026年第一季度，扣非归母净利润为1.43亿元，同比下降11.18% [6] - 2025年，止血及闭合类产品收入为25.06亿元，同比增长7.65% [2] - 2025年，活检类产品收入为1.93亿元，同比下降11.69% [2] - 2025年，EMR/ESD类产品收入为3.97亿元，同比增长11.71% [2] - 2025年，ERCP类产品收入为4.24亿元，同比增长165.51% [2] - 2025年，EUS/EBUS类产品收入同比增长127.44% [2] - 2025年，肿瘤消融类产品收入同比增长约70% [2] - 2025年，肿瘤消融类产品收入占总营收比重提升至约40% [2] - 2026年第一季度，肿瘤消融类产品收入为9,033万元，同比增长约65%，占总营收比重为10.58% [2] 分地区业绩 - 2025年，中国大陆地区收入为12.51亿元，同比下降9.72% [2] - 2025年，美国地区收入为19.33亿元，同比增长40.84%，占总营收比重约60% [2] - 2025年，美国地区收入同比增长约61%，其中约55%来自一次性内镜耗材 [2] - 2025年，欧洲、中东及非洲（EMEA）地区收入为7.01亿元，同比增长约21%，其中一次性内镜耗材（CME）收入为6.18亿元，同比增长约29%，占该区域收入比重约51% [2] - 2025年，CME产品在拉美地区收入为2.67亿元，同比增长约10% [2] 财务表现与预测 - 2025年，公司毛利率为64.01% [6] - 2026年第一季度，公司毛利率为64.09% [8] - 2026年第一季度，公司销售/管理/研发费用率分别为20.13%、12.45%、5.48%，同比变化-1.20、-1.48、+0.03个百分点 [6] - 2026年第一季度，净利率同比下降1.68个百分点 [6] - 预计2026-2028年营业收入分别为36.79亿元、43.03亿元、49.95亿元，同比增长率分别为15.56%、16.95%、16.09% [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.74亿元、8.13亿元、9.77亿元，同比增长率分别为18.12%、20.72%、20.15% [8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.59元、4.33元、5.20元 [7] - 预计2026-2028年市盈率（PE）分别为23倍、19倍、16倍 [7] 投资建议 - 报告维持对公司的“推荐”评级 [3][7] - 基于对公司未来发展的预期，报告给出了2026-2028年的盈利预测和估值 [7]