报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告核心观点 - 公牛集团传统业务与新业务并行发展，运营效率显著提升，盈利韧性凸显 [1][4] - 公司通过产品持续迭代升级、全渠道矩阵优化及海外业务拓展，构建业绩增长新动能 [4] - 预计公司2026/2027/2028年EPS分别为2.35/2.45/2.55元，2026年4月29日收盘价41.34元对应市盈率（PE）分别为18倍/17倍/16倍 [4] 财务表现总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入160.26亿元，同比下降4.78%；实现归母净利润40.71亿元，同比下降4.72% [4] - 2025年第四季度业绩：单季实现营收38.29亿元，同比下降9.44%；归母净利润10.92亿元，同比增长8.23% [4] - 2026年第一季度业绩：实现营收40.60亿元，同比增长3.52%；归母净利润10.58亿元，同比增长8.55% [4] - 盈利能力：2025年毛利率为43.14%，同比微降0.11个百分点；净利率为25.40%，同比微增0.02个百分点 [4] - 费用管控：2025年销售费用率为7.38%，同比下降0.75个百分点；2026年第一季度管理费用率为3.18%，同比下降1.52个百分点 [4] - 未来预测：预计2026-2028年营业收入分别为161.81亿元、166.46亿元、171.30亿元，增长率分别为0.96%、2.87%、2.91% [5] 业务分项表现总结 - 电连接业务：2025年收入70.77亿元，同比下降7.90%；毛利率41.12%，同比提升0.15个百分点；推出GB7隐蔽高端轨道插座、立式数显及半固态移动电源等新品 [4] - 智能电工照明业务：2025年收入80.98亿元，同比下降2.80%；毛利率46.29%，同比提升0.11个百分点；以AI智能+健康照明为核心，沐光品牌推出搭载MOSGPT大模型的AI智能照明系统 [4] - 新能源产品业务：2025年收入8.22亿元，同比增长5.71%；毛利率29.55%，同比下降5.26个百分点；家用充电桩推出“天际”“优享”系列，商用领域落地重卡充电桩及兆瓦级群充设备，欧洲储能产品进入上市准备阶段 [4] 渠道与市场拓展总结 - 境内市场：2025年收入157.26亿元，同比下降4.99%；毛利率43.50%，同比微降0.16个百分点 [4] - 境外市场：2025年收入2.70亿元，同比增长12.68%；毛利率22.31%，同比提升5.82个百分点；业务覆盖全球超40个国家 [4] - 渠道建设：五金渠道渗透“闪电仓”等即时零售新业态；装饰渠道开展“店效倍增”专项；电商渠道凭借轨道插座等创新产品巩固线上市占率 [4] - 出海战略：践行“全品出海”战略，以家装墙开、新能源储能为引擎，依托“大客户模式”开拓合作伙伴 [4] 估值与预测总结 - 每股收益（EPS）预测：2026E/2027E/2028E分别为2.35元/2.45元/2.55元 [4][5] - 市盈率（PE）预测：对应2026年4月29日收盘价41.34元，2026E/2027E/2028E的PE分别为18倍/17倍/16倍 [4] - 市净率（PB）预测：2026E/2027E/2028E分别为4.10倍/3.81倍/3.66倍 [5] - 净资产收益率（ROE）预测：2026E/2027E/2028E分别为23.3%、22.6%、22.6% [6]