报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从保险公司资产负债入手，梳理保险资金运作变化及政策增量，对2026年保险机构行为加以展望 [2] - 2026年负债端分红险推动开门红表现亮眼，全年保费收入有支撑；资产端以固收为基本盘，权益有增量，投资收益表现亮眼 [8] - 预测2026年保险大类资产配置规模，预计债券增配、股票增配、存款减配 [10] 根据相关目录分别进行总结 负债端：分红险推动开门红表现亮眼，全年保费收入有支撑 - 自营方面，2026年一季度累计保费收入23104亿元，同比增速6.25%，分红险产品快速上量；预定利率再度下调预期较弱 [3][17] - 资管方面，保险资管以保险资金为基本盘，银行及理财子资金规模下降，或受监管收紧影响 [3][31] 资产端：固收基本盘，权益有增量，投资收益表现亮眼 - 大类资产整体配置情况，国家金融监管总局披露口径下，截至2025年末，人身险资金运用余额中债券占比51.1%，股票占比10.1%；银行保险资产管理业协会年度调研口径下，截至2024年末，保险公司和保险资管公司投资资产中债券占比较高；投资收益方面，2023年以来稳定收益回报下行，2024、2025年资本利得及公允价值变动损益表现较好 [35][41][50] - 债券配置上，大幅增配地方债，拉久期趋势明显，保险对地方债配置占比持续增加，二级现券净买入数据也反映增配地方债、减配国债 [55][58] - 权益配置上，重仓流通股市值增长，倾向于高股息的红利股，截至2025年三季度末，保险重仓流通股市值合计达6803亿元，银行股市值占比约一半 [71] - 非标配置上，供给缩量，收益下降，亟需寻找高息资产替代，2025年末债权投资计划存量规模同比下降2555亿元 [78] 保险政策新变化及核心关注 - 继续加强资负管理，首提有效久期缺口作为监管指标，对不同保险公司配债影响存在差异，需待办法施行后进一步观察 [85] - 鼓励险资入市，打通险资权益投资堵点，监管发文明确实施方案，调整制度设计为险资入市打通堵点 [88] - IFRS 9和IFRS 17会计准则自2026年起全面实施，对保险资配行为的边际增量影响或较为有限，需关注偿付能力等监管考核所适用的会计准则的切换节奏 [107] 2026年保险机构行为展望 - 负债端，全年保费收入增速预计在6%左右，分红险是销售主力，演示利率上限调降，销售可持续性待观察 [109][112] - 资产端，大类资产配置上，预计2026年保险资金运用余额增量4.86万亿元，债券增配3.11万亿元，股票增配9633亿元，存款减配1000亿元；分红险热销驱动保险配债行为变化，增加3 - 5y二永债、3y以内普信债的配置；保险配债强度不及去年同期，但开门红表现好，后续配债或仍有余力 [114][117][121]