报告投资评级 - 对龙源电力A股（001289 CH）和H股（916 HK）均维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 公司基本面向上拐点临近，机制电价落地与环境价值显性化，看好新能源长期收益率有望趋于稳定 [1] - 2026年第一季度风电电价同环比上涨，对风电收益形成支撑，但光伏电价持续承压 [1][3] - 公司装机规模稳步扩张，但风资源偏弱拖累风电出力 [1][2] - 报告上调了对公司2026-2028年的盈利预测，主要因风电新增装机与电价高于此前预期 [5] 2026年第一季度业绩表现 - 实现营收78.68亿元，同比下降4% [1] - 实现归母净利润16.24亿元，同比下降15%，符合华泰预测区间（14.0~18.0亿元） [1] - 扣非净利润16.39亿元，同比下降12% [1] - 经营现金流净额28.51亿元，同比增长5.4%，得益于电费结算效率提升及支出控制 [4] 装机与发电量 - 截至2026年3月末，控股总装机容量达46.27吉瓦，同比增长12.5% [2] - 其中风电装机32.37吉瓦，光伏装机13.90吉瓦 [2] - 2026年第一季度新增控股装机279.27兆瓦，其中风电222.95兆瓦，光伏56.32兆瓦 [2] - 第一季度风电平均利用小时数为520小时，同比减少65小时 [2] - 风电发电量164.76亿千瓦时，同比下降7.3% [2] - 光伏发电量33.44亿千瓦时，同比增长33.3% [2] 电价与盈利能力 - 测算2026年第一季度风电平均电价同比趋稳，环比上涨19元/兆瓦时 [3] - 测算光伏平均电价同比下跌13元/兆瓦时 [3] - 风电收入同比下降6.7%，与发电量降幅（-7.3%）基本匹配 [3] - 太阳能收入同比增长27.4%，低于发电量增幅（+33.3%） [3] - 还原减值影响后，测算公司2026年第一季度度电净利润为82元/兆瓦时，同比下降12元/兆瓦时，但环比大幅上升73元/兆瓦时 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为44.89亿元、55.20亿元、66.50亿元，较前次预测分别上调2.5%、9.5%、10.1% [5] - 2026-2028年归母净利润三年复合增速预计为14% [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.54元、0.66元、0.80元 [5][10] - 给予A股目标价人民币18.90元（前值17.68元），基于2026年35倍市盈率 [5] - 给予H股目标价港币8.00元（前值7.68元），基于2026年13倍市盈率 [5] - A股目标市盈率低于可比公司均值39倍，因公司盈利复合增速（14%）低于可比均值（28%） [5] - H股目标市盈率高于可比公司均值10倍，因公司盈利复合增速（14%）高于可比均值（-0.3%） [5] 资产负债表与现金流 - 截至2026年第一季度末，应收款项融资为464.29亿元，较期初增加27.56亿元，补贴回款进度仍有提升空间 [4] - 预测2026年经营现金流为248.69亿元，2027年为228.28亿元，2028年为282.72亿元 [27] 盈利预测调整驱动因素 - 上调盈利预测主要因调高了风电新增装机预期 [21] - 2026年风电新增装机预测调整为4050兆瓦，较旧预测2250兆瓦上调80% [21] - 2026年光伏新增装机预测调整为450兆瓦，较旧预测2250兆瓦下调80% [21] - 2027年风电新增装机预测调整为2700兆瓦，较旧预测2250兆瓦上调20% [21] - 2027年光伏新增装机预测调整为1800兆瓦，较旧预测2250兆瓦下调20% [21]