报告公司投资评级 - 对招商证券A股和H股均维持“买入”评级 [1][5][7] 报告核心观点 - 公司2026年一季度业绩表现强劲，营业收入和净利润均实现高速增长，其中投资、经纪、利息净收入是主要增长动力，整体利润增长稳健 [1] - 公司投资业绩亮眼，是业绩增长的核心驱动力，同时经纪与利息净收入受益于市场活跃度提升而大幅增长 [1][2][3] - 尽管资管与投行业务净收入出现小幅波动，但公司参控股基金公司综合竞争力领先，投行业务在境内外市场保持一定的市场份额 [4] - 考虑到利息净收入改善与外部不确定性，报告小幅调整了未来盈利预测，并基于公司业绩稳健增长和投资弹性，给予其A/H股估值溢价，对应目标价分别为25.29元人民币和21.18港元 [5] 2026年第一季度业绩表现 - 整体业绩：2026年第一季度营业收入为69.73亿元，同比增长47.96%；归母净利润为32.71亿元，同比增长41.73% [1] - 分业务收入： - 投资类收入28.04亿元，同比增长85% [1][2] - 经纪净收入25.9亿元，同比增长32% [1][3] - 利息净收入7.21亿元，同比增长246% [1][3] - 资产管理净收入1.94亿元，同比下降12% [1][4] - 投资银行净收入1.80亿元，同比下降4% [1][4] 各业务板块分析 - 投资业务：是净利润增长的核心驱动力，收入同比高增85% [2]。公司杠杆运用上较去年同期增配权益、减配固收，自营权益类证券及其衍生品/净资本比例为31.84%，同比上升11.55个百分点 [2] - 经纪与财富管理：受益于市场交投活跃，全市场日均股基成交额同比增长79%至3.12万亿元 [3]。公司通过“公募优选”、“私募50”和“雏鹰”产品体系及AI赋能，推动经纪收入增长 [3] - 资本中介业务：全市场日均两融余额同比增长42% [3]。公司针对不同客群优化服务，融资融券利息收入增加且利息支出减少，共同推动利息净收入大幅增长 [3] - 资产管理业务：收入同比小幅下降，但公司参股的博时基金和招商基金非货公募AUM分别达6016.64亿元和6075.29亿元，在公募基金公司中排名第10和第9，竞争力领先 [4] - 投资银行业务：收入同比微降，一季度境内股权承销规模43.23亿元，行业排名第8；债券承销金额904.36亿元，行业排名第10；香港股票承销规模市占率1.47%，排名中资券商第5 [4] 财务状况与资产负债表 - 总资产与杠杆：2026年第一季度末总资产为7884亿元，较年初增长5%；杠杆率为4.28倍，较上一季度末小幅下降0.06倍 [2] - 金融投资头寸： - 金融投资3741亿元，较年初下滑1% [2] - 交易性金融资产2685亿元，较年初下滑1% [2] - OCI权益工具投资406亿元，较年初增长15% [2] - OCI债权投资649亿元，较年初下降7% [2] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：预计2026-2028年归母净利润分别为143亿元、161亿元、172亿元（前值分别为146亿元、166亿元、178亿元），分别下调2%、3%、3% [5] - 估值与目标价：预计2026年BPS为16.86元 [5]。鉴于公司业绩稳健增长和投资弹性，给予2026年A/H股PB估值溢价至1.5倍/1.1倍（可比公司Wind一致预期均值分别为1.1倍/0.8倍） [5]。对应A股目标价25.29元人民币，H股目标价21.18港元 [5][7] - 关键预测指标（基于报告预测表）： - 2026年预计营业收入290.16亿元，同比增长16.20%；归母净利润143.23亿元，同比增长15.98% [10] - 2026年预计EPS为1.65元，BVPS为16.86元 [10] - 2026年预计PE为9.51倍，PB为0.93倍，ROE为10.07% [10] 市场数据与可比公司 - 公司基本数据（截至2026年4月29日）： - A股（600999 CH）收盘价15.67元，市值1362.75亿元 [8] - H股（6099 HK）收盘价13.83港元，市值1202.73亿元 [8] - A股可比公司估值：2026年Wind一致预期PB均值为1.12倍，PE均值为11倍 [15] - H股可比公司估值：2026年Wind一致预期PB均值为0.78倍，PE均值为8倍 [16]