投资评级与核心观点 - 报告对友邦保险维持“买入”评级 [1] - 报告设定的目标价为100.00港元 [1] - 核心观点：公司2026年第一季度新业务价值（NBV）在2025年高基数基础上延续稳健双位数增长，中国香港和中国内地两大核心市场是主要驱动力，考虑到新业务价值增长保持稳健，维持“买入”评级 [6] 一季度业绩表现 (1Q26) - 1Q26 NBV 同比增长13%至17.57亿美元（固定汇率口径）[6] - 若剔除泰国市场高基数扰动，公司NBV同比增长22% [6] - 年化新保费（ANP）同比增长16%至31.52亿美元，增速快于NBV [6] - NBV利润率为56.0%，同比下降1.8个百分点，主要受泰国市场利润率下降影响 [6] - 新一轮17亿美元股份回购计划已于2026年3月30日启动 [6] 分市场业绩分析 中国香港市场 - 1Q26 NBV同比增长21%，由本地客户与中国内地访客（MCV）双轮驱动 [7] - 2025年贡献公司41%的新业务价值 [7] - 预计2026年NBV同比增长24%（固定汇率口径）[7] 中国内地市场 - 1Q26 NBV同比增长26%，代理人和银保渠道均表现强劲 [8] - 新入职代理人数同比增加超过20%，新老代理产能均大幅提升 [8] - 保障类产品NBV同比增长17% [8] - 2019年以来拓展的新区域市场继续录得卓越增长，公司指引新市场2025-2030年NBV年化增长目标为40% [8] - 预计2026年NBV同比增长22%（固定汇率口径）[8] 东南亚及其他市场 - 泰国市场1Q26 NBV同比下降18%，主要受去年同期医疗险新规前炒停售形成的高基数影响 [6][9] - 泰国市场ANP同比增长7%，NBV利润率仍维持在90%以上 [9] - 新加坡市场在高基数下仍实现NBV增长，马来西亚市场实现高个位数增长 [9] - 预计2026年新马泰市场NBV整体同比增长1%（固定汇率口径）[9] - 其他市场（越南、菲律宾、印度）1Q26整体实现NBV增长 [9] 财务预测与估值 - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为74.34亿美元、83.11亿美元、93.44亿美元，同比增长率分别为19.25%、11.80%、12.43% [4] - 预计2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为0.72美元、0.81美元、0.92美元 [4] - 预计2026年集团NBV同比增长15%（固定汇率口径），每股营运利润同比增长11%（固定汇率口径）[10] - 基于账面价值法（69港元）和内含价值法（132港元）的平均值得出目标价100港元 [11] - 估值采用三阶段（50年）DCF模型，资本成本基于CAPM模型推导，无风险利率和股权风险溢价等关键假设维持不变 [11] 关键财务指标预测 - 预计毛保费收入2026E/2027E/2028E分别为239.47亿美元、256.66亿美元、278.72亿美元，同比增长率分别为10.78%、7.18%、8.59% [4] - 预计总投资收益2026E/2027E/2028E分别为144.92亿美元、155.26亿美元、168.64亿美元，2026年预计同比下降19.39% [4] - 预计市盈率（PE）2026E/2027E/2028E分别为15.04倍、13.31倍、11.80倍 [4] - 预计股价对内含价值比（PEV）2026E/2027E/2028E分别为1.30倍、1.12倍、0.97倍 [4] - 预计股息率2026E/2027E/2028E分别为2.59%、2.92%、3.30% [4] - 预计股东权益回报率（ROE）2026E/2027E/2028E分别为16.60%、17.08%、17.34% [16]