报告投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [2][6][30] 报告核心观点 - 公司“小而美”成长逻辑持续验证，“鲜立方”战略正在拉开与同业的差距 [1][6] - 低温品类结构升级、DTC渠道放量、成本红利三重驱动，利润弹性持续释放 [6][30] - 在行业整体承压的背景下，公司通过低温品类创造了优于行业的业绩增长 [5][6] 财务表现与业绩总结 - 2026年第一季度业绩：营收28.43亿元，同比增长8.31%；归母净利润1.86亿元，同比增长39.89% [4] - 2025年全年业绩：营收112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31亿元，同比增长35.98% [4] - 盈利能力持续提升：净利率从2024年的5.15%提升至2025年的6.72%，2026年第一季度微升至6.73% [5] - 股东回报增强：2025年ROE达18.99%，2026年第一季度单季ROE达4.76%，高于上年同期的4.08% [5] 业务驱动因素分析 - 直销渠道（DTC）驱动增长：2025年直销收入71.63亿元，同比增长15.07%，山姆定制品、库迪供应等新渠道贡献增量 [5] - 低温品类为核心增长引擎：2025年低温鲜奶和低温酸奶持续双位数增长，其中高端鲜奶、“今日鲜奶铺”均实现双位数增长；特色酸奶同比增长超过30% [5] - 产品创新推动增长：功能性酸奶品牌“活润”系列不断迭代创新，朝日唯品上市多款畅销新品 [5] - 产品结构升级带动毛利率上移：2025年毛利率为29.18%，预计2026-2028年将逐步提升至29.88% [8][32] 未来业绩预测 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为119.46亿元、126.81亿元、134.01亿元，对应增速分别为6.35%、6.15%、5.68% [8][32] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为9.09亿元、10.85亿元、12.11亿元，对应增速分别为24.33%、19.34%、11.60% [6][8][30] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为1.06元、1.26元、1.41元 [6][8][30] 投资逻辑与催化剂 - 短期催化：第二季度低温旺季动销 [6][30] - 中期驱动：DTC渠道占比提升，进一步拉高利润率 [6][30] - 成长逻辑：乳制品板块“小而美”成长股逻辑持续验证，差异化鲜战略构建竞争优势 [1][6][30]