投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 核心观点 - 2026年第一季度营收同比增长14.0%，增速领跑行业，尽管归母净利润受约8亿元汇兑损失影响同比微增0.5%，但若还原该影响，净利润增速可达35%+，看好行业上行周期中龙头的利润弹性 [2] - 国内外市场开启共振上行趋势：国内市场各类挖掘机销量全面改善，小/中/大挖内销同比增速分别为**+23.9%/+27.2%/+10.6%；海外市场维持高景气度，小/中/大挖外销同比增速分别为+41.4%/+18.7%/+36.2%** [2] - 公司毛利率在汇兑不利影响下逆势提升，2026Q1销售毛利率为27.48%，同比提升0.64个百分点，主要得益于销售结构优化；期间费用率因汇兑损失导致的财务费用率大幅上升而同比增加4.83个百分点，但管理及研发费用率持续下降，体现效率提升 [3] - 公司长期成长逻辑清晰，全球化与电动化战略持续兑现：全球化方面，海外产能布局完善，本土化优势明显；电动化方面，2025年新能源产品收入达86.4亿元，同比大幅增长115% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为109.7/138.7/165.5亿元，对应市盈率（PE）分别为17/13/11倍 [9] 财务与运营数据总结 - 2026年第一季度业绩：实现营业总收入241.5亿元，归母净利润24.8亿元，扣非归母净利润20.1亿元 [2] - 盈利预测：预测公司2026-2028年营业总收入分别为1035.09/1176.58/1301.95亿元，同比增速分别为15.39%/13.67%/10.66%；归母净利润分别为109.69/138.69/165.48亿元，同比增速分别为30.46%/26.44%/19.32% [1][10] - 盈利能力指标：预测毛利率将持续改善，2026-2028年分别为28.80%/29.65%/30.44%；归母净利率分别为10.60%/11.79%/12.71% [10] - 估值与市场数据：报告发布日收盘价为20.35元，对应2026年预测市盈率为17.06倍，市净率（PB）为2.07倍，总市值为1871.18亿元 [1][7] - 关键财务比率：预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为14.48%/15.47%/15.59%，投资资本回报率（ROIC）分别为14.00%/16.42%/16.65% [10] 行业与公司战略总结 - 行业周期判断：2025年被视作国内行业上行周期的起点，在设备更新替换及资金到位改善的支撑下，国内有望维持2-3年的上行景气周期；海外市场预计在2026年开启上行周期，短期非洲、印尼等地需求高景气，欧美需求逐步复苏 [4] - 公司全球化布局：公司在印尼、美国已有产能布局，并且印尼二期工厂、南非工厂正在有序建设中，本土化优势助力海外市场成长性兑现 [4] - 公司电动化进展：电动化产品线快速放量，2025年新能源收入同比高增115%，电动搅拌车、电动自卸车等产品增长迅速 [4] - 效率提升：2026年第一季度，管理费用率和研发费用率同比分别下降0.38和0.31个百分点，显示公司管理和研发效率持续提升 [3]