报告行业投资评级 - 行业维持“增持”评级 [1][7] 报告核心观点 - 2026年一季度保险行业产寿险负债端均显著向好，不惧投资端短期波动，核心业务价值增长强劲 [1] - 尽管受股市短期波动影响归母净利润同比下滑，但险企实际价值未受影响，归母营运利润和净资产表现稳健 [7] - 负债端与资产端均呈现改善趋势，行业估值处于历史低位，看好保险板块估值修复空间 [7] 寿险业务总结 - 新单保费与新业务价值高增长：2026年一季度，平安用于计算NBV的新单保费同比+45.5%，各公司新单期交保费普遍高增长，人保寿险(+84.5%)、国寿(+41.4%)、太保(+41.4%)、新华(+25.6%) [7][10] - 业务结构显著优化：国寿十年期及以上期交保费占比同比+4.4个百分点，新华十年期及以上期交保费同比+113% [7] - 分红险转型效果显著：国寿新单期交保费中浮动收益型占比超90%，太保十年期及以上分红险新保期缴占比逐月提升 [7] - 代理人规模基本稳定：截至一季度末，国寿、平安、太保代理人规模分别为59.4万人、33.2万人、18.7万人，分别较年初+1.2%、-5.4%和+1.1% [7][13] - 新业务价值(NBV)快速增长：国寿NBV同比+75.5%，新华、平安和人保寿险NBV同比增长均超20%，太保同比+9.6% [7][14][15][16][19] 产险业务总结 - 保费收入平稳增长：2026年一季度，人保、平安、太保产险保费收入分别同比+1.4%、+6.8%、-0.1% [7][24] - 车险与非车险表现分化：人保、平安、太保车险保费分别同比持平、-0.6%、+0.1%；非车险保费分别同比+2.4%、+19.5%、-0.3% [7][21] - 综合成本率持续改善：人保、平安、太保综合成本率分别为94.2%、95.8%、96.4%，分别同比-0.3个百分点、-0.8个百分点、-1.0个百分点 [7][26][33] 投资业务总结 - 投资资产规模稳健提升：2026年一季度末，5家上市险企投资资产规模合计较年初+1.1%，其中太保增速最快为+2.8% [7][27][28] - 投资收益率受股市波动影响：一季度净投资收益率方面，平安、太保（均未年化）分别为0.8%、0.7%，均同比-0.1个百分点；总、综合投资收益率均有不同程度同比下降 [7][30] - 股市回暖有望改善投资收益：4月以来股市明显回暖，截至4月29日沪深300、万得全A、上证综指单月分别上涨8.1%、8.4%和5.5%，预计各险企投资收益或将明显改善 [7] 财务表现总结 - 归母净利润受短期因素影响：一季度上市险企归母净利润合计同比-17%，新华、太保归母净利润分别同比+10.5%、+4.3%，其他险企普遍同比下降 [7][8] - 归母营运利润表现稳健：平安和太保归母营运利润分别同比+7.6%、+3.6% [7] - 净资产稳步增长：一季度末上市险企归母净资产合计较年初+2.6%，其中新华较年初+10.8%，增速为上市险企中最高 [7][9] 行业估值与展望 - 估值处于历史低位：截至2026年4月29日，保险板块估值对应2026年预测PEV为0.55-0.74倍，PB为0.92-1.59倍 [7] - 公募基金持仓仍低：2026年一季度末公募基金对保险股持仓比例降至1.05%，仍属欠配 [7] - 负债成本有望持续优化：预定利率下调与分红险转型将推动负债成本优化，缓解利差损压力 [7] - 长端利率修复预期：近期十年期国债收益率回落至1.74%左右，未来若随经济复苏上行，将缓解新增固收投资收益率压力 [7]