投资评级与核心观点 - 报告对中联重科A股和H股均维持“买入”评级 [1] - A股目标价从人民币12.0元微调至11.8元，H股目标价从9.2港元微调至9.1港元，基于2026年预期市盈率18.6倍及对H股给予30%折价 [1] - 报告核心观点是预期公司业绩将从2026年第一季度后开始改善，海外增长潜力依然具有吸引力 [1] 近期业绩表现与解读 - 2026年第一季度收入为人民币129.5亿元，同比增长7%，增长主要来自海外（同比增长13%至人民币74亿元），而中国市场增长停滞 [7][8] - 2026年第一季度海外收入占总收入比例为57%，较2025年第四季度的61.5%略有下降 [7] - 2026年第一季度综合毛利率同比下降1个百分点至27.7%，主要受外汇因素短期影响 [1][7] - 2026年第一季度净利润同比下降37%至人民币8.84亿元，主要由于人民币升值导致外汇损失，以及缺少了去年同期人民币5.58亿元的资产处置收益 [7][8] - 公司解释，中国市场的增长乏力是由于持续将重心转向海外，而海外部分大型产品（如塔式起重机和履带起重机）的销售仅受产能限制，预计2026年第二季度的交付将有助于提升收入和利润率 [1] 财务预测与关键假设调整 - 报告将2026年/2027年盈利预测小幅下调-2%/-3% [1] - 2026年预期总收入调整为人民币600亿元，同比增长15.1%；2027年预期收入为人民币676.3亿元，同比增长12.7% [2] - 2026年预期调整后净利润为人民币52.4亿元，同比增长9.7%；2027年预期调整后净利润为人民币58.2亿元，同比增长11.0% [2][33] - 关键假设调整：上调了高空作业平台、土方机械及其他机械的收入预期，但大幅下调了农业机械的收入预期（2026/27E均下调-29%）；同时下调了农业机械的毛利率假设 [9] - 调整后，2026/27年综合毛利率预测分别小幅上调0.16/0.27个百分点 [9] 资本支出与业务重点 - 公司预计2026年资本支出将与2025年相似，投资重点领域包括矿山机械和农业机械的产能 [7] 估值指标 - 基于2026年预期每股收益，A股/H股当前市盈率分别为11.3倍和11.3倍（注：H股市盈率与A股相同，源于数据表） [2] - 2026年预期股息率为6.0% [2][33] - 2026年预期净资产收益率为9.4% [2][33] 历史财务表现 - 2025年全年收入为人民币521.1亿元，同比增长14.6%；调整后净利润为人民币47.8亿元，同比增长35.7% [2][33] - 海外收入占比自2024年第二季度起已超过50% [20] - 自2023年以来，海外业务的毛利率已超过中国业务毛利率 [14][15]