报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][3][27] 核心观点 - 2026年一季度业绩同比扭亏为盈，营业收入370.6亿元，同比增长10.9%，归母净利润16.3亿元（去年同期为-10.0亿元）[1][7] - 行业供需格局持续改善趋势不变，但油价大幅上涨对2026年利润造成短期冲击，因此下调了2026年盈利预测 [3][27] - 中长期看好供需格局优化带来的业绩弹性，预计2026-2028年归母净利润分别为9.4亿元、60.6亿元、81.9亿元 [3][27] - 以2027年净利润为基数，中国东航与可比公司（如南方航空）的远期PE估值基本位于10~15倍区间 [26] 一季度经营业绩与运营数据 - 需求与运力：2026年第一季度，旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）同比分别增长4.9%、9.8%、6.3% [1][11] - 客座率：整体客座率达86.7%，同比提升2.75个百分点 [1][11] - 国内航线：RPK同比增长6.0%，ASK同比增长4.1%，客座率87.3%，同比提升1.54个百分点 [11] - 国际航线：RPK同比增长17.9%，ASK同比增长10.8%，客座率85.8%，同比提升5.18个百分点 [11] - 收益水平：得益于供需改善及政策支持，单位RPK营业收入为0.516元，同比提升1.08%，但较2019年下滑6.7% [1][11] - 成本与效率：一季度营业成本340.0亿元，同比增长3.9% [2][14] - 单位ASK营业成本为0.411元，同比下降2.2% [2][14] - 毛利率同比增加6.17个百分点至8.25% [2][14] - 油价冲击：美伊冲突后油价冲高至约100美元/桶，自4月5日起国内航线燃油附加费大幅上调，将覆盖部分成本 [2][14] 机队规划与运力增长 - 截至2025年底，公司拥有826架飞机，全年净增22架 [2][14] - 2026-2028年机队引进规划为分别净增29架、53架、6架，显示运力规模呈低速增长 [2][14] 盈利预测核心假设 - 客运收入相关 [22] - ASK增速：预测2026-2027年同比增速分别为3.3%、3.0%（上次预测为3.9%、3.3%） - RPK增速：预测2026-2027年同比增速分别为3.6%、3.3%（上次预测为5.1%、4.6%） - 客公里收益：预测2026-2027年同比变化分别为+6.8%、-1.7%（上次预测为-3.0%、+0.0%） - 成本相关 [23] - 单位航油成本：预测2026-2027年分别为0.187元、0.172元（上次预测为0.140元、0.139元） - 单位非航油成本：预测2026-2027年均为0.272元（上次预测为0.264元、0.262元） - 费用相关 [24] - 期间费用率：预测2026-2027年分别为9.3%、8.6%（上次预测为11.3%、11.2%） 财务预测与估值指标 - 营业收入预测：预计2026-2028年分别为1598.32亿元、1628.40亿元、1734.24亿元 [4][25] - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为9.36亿元、60.61亿元、81.85亿元 [4][25] - 关键财务指标预测 (2026E-2028E) [4] - 每股收益（元）：0.04、0.27、0.37 - EBIT Margin：-0.8%、1.3%、2.4% - 净资产收益率（ROE）：2.4%、13.8%、15.9% - 市盈率（PE）：102.9倍、15.9倍、11.8倍 - 市净率（PB）：2.49倍、2.19倍、1.87倍 - EV/EBITDA：34.7倍、23.6倍、19.5倍