投资评级与核心观点 - 报告对爱施德维持 "增持" 评级 [5][11] - 报告将目标价调整至 15.94元，原值为13.86元 [5][11] - 核心观点：公司业绩有望迎来拐点，25Q4-26Q1收入增长回正，利润企稳，并延续高比例分红 [2][11] 财务业绩与预测 - 2025年业绩回顾：2025年公司实现营业总收入 552.22亿元，同比减少 16.1%；实现归母净利润 3.74亿元，同比减少 35.62% [4][11] - 2025年分红：公司拟每股分红 0.5元（含税），分红总额 6.2亿元，分红率高达 166% [11] - 季度业绩拐点：25Q4 收入同比增长 90%，扣非归母净利润同比增长 18%；26Q1 收入达 155亿元，同比增长 21%，归母净利润 1.28亿元，同比 +1.5%，显示企稳迹象 [11] - 未来业绩预测：预计 2026-2028年 营业总收入将恢复正增长，分别为 580.47亿元（+5.1%）、609.43亿元（+5.0%）和 634.54亿元（+4.1%）；预计归母净利润将逐年改善，分别为 4.39亿元（+17.2%）、5.04亿元（+14.8%）和 5.52亿元（+9.6%）[4][11] - 盈利预测调整：报告将 2026-2027年EPS 预测分别下调至 0.35元 和 0.41元（原值0.53/0.58元），并新增 2028年EPS 预测为 0.45元 [11] - 估值指标：基于预测，报告给予公司 2026年45倍市盈率（PE） 作为估值参考 [11] 业务运营分析 - 海外业务突破：公司成立国际事业群，在港澳、澳新、中东等十余国获得荣耀品牌授权，2025年海外销售收入达26.27亿元，同比增长55% [11] - 分业务表现： - 数字化智慧分销业务：2025年收入 345.85亿元，占营收 62.63%，同比下滑 17.98%，毛利率 4.23%，同比微降0.15个百分点 [11] - 数字化智慧零售业务：2025年收入 203.56亿元，占营收 36.86%，同比下滑 12.93%，毛利率 5.34%，同比提升 1.83个百分点 [11] - 分产品表现： - 通信产品：2025年收入 480.60亿元，占总营收 87.03%，收入同比下滑 17.8%，毛利率 4.09%，同比提升0.27个百分点 [11] - 非通信产品：2025年收入 68.8亿元，同比下滑 2.76%，毛利率提升 2.4个百分点至8.47% [11] - 渠道建设：截至2025年末，公司线下自营苹果、三星、荣耀授权门店达 348家，净增 121家；线上电商及即时零售收入 59.83亿元，占总营收 10.83% [11] 财务健康状况与市场数据 - 资产负债表摘要：截至最近财年末，公司股东权益为 59.84亿元，每股净资产 4.83元，市净率（PB）为 2.9倍，净负债率为 -31.43%，显示净现金状态 [7] - 交易数据：公司当前股价为 13.77元，总市值 170.65亿元，52周股价区间为 10.89-14.32元 [5][6] - 股价表现：过去12个月绝对升幅 24%，但相对指数表现落后 29%；过去1个月和3个月绝对升幅分别为 5% 和 8% [10] - 可比公司估值：在可比公司中，爱施德2026年预测市盈率（PE）为 39倍，低于部分可选消费可比公司平均值（59倍），但高于老凤祥（14倍）等公司 [13]