投资评级 - 报告对中科飞测维持“增持”评级 [1] 核心观点总结 - 公司2025年营收实现高增长并扭亏为盈，2026年一季度业绩受季节性因素影响，但预计随着先进设备批量交付，业绩将充分释放 [7] - 公司产品线平台化布局持续丰富，在无图形晶圆检测、图形缺陷检测、三维形貌量测、薄膜膜厚量测、套刻精度量测及关键尺寸量测等多个设备领域的先进制程研发与验证进展顺利，并在国内头部客户处巩固了领先优势 [7] - 基于下游行业高景气及新产品放量，分析师上调了公司2026-2027年的盈利预测 [7] 财务表现与预测 - 营收增长：2025年公司实现营业总收入20.53亿元，同比增长48.75% [1][7]。2026年第一季度单季营收为3.96亿元，同比增长34.63%，环比下降53.5% [7]。报告预测2026-2028年营收分别为30.18亿元、45.02亿元、62.24亿元，同比增长率分别为46.99%、49.17%、38.25% [1] - 盈利能力：2025年归母净利润为0.59亿元，实现扭亏为盈（2024年为-0.12亿元），同比增长608.91% [1][7]。2026年第一季度归母净利润为-0.68亿元，同比亏损幅度扩大 [7]。报告预测2026-2028年归母净利润分别为3.68亿元、6.85亿元、10.44亿元 [1] - 毛利率与费用：2025年公司整体毛利率为49.93%，同比提升1.03个百分点 [7]。2026年第一季度单季毛利率为47.77%，同比下降10.31个百分点，主要受销售结构季度波动及营收规模较小影响 [7]。2025年期间费用率为50.55%，同比下降4.95个百分点，其中研发费用为6.56亿元，同比增长31.95%，但占营业收入比例下降 [7] - 每股收益：预测2026-2028年每股收益（最新摊薄）分别为1.05元、1.96元、2.98元 [1] - 估值水平：报告发布日收盘价196.60元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为178.28倍、95.83倍、62.90倍 [1][8] 业务分项与运营状况 - 分业务收入：2025年，检测设备营收13.64亿元，同比增长38.52%；量测设备营收6.23亿元，同比增长72.71%；软件营收0.13亿元 [7] - 订单与存货：截至2026年第一季度末，公司合同负债达8.81亿元，较2025年末增长55.8%，反映订单规模持续增长；存货为30.02亿元，较2025年末增长11.2% [7] - 现金流：2026年第一季度经营活动净现金流为-0.2亿元，但同比及环比净流出均有所收窄 [7] 产品研发与客户验证进展 - 无图形晶圆检测设备：量产型号已覆盖1X纳米及以上工艺节点 [7] - 图形缺陷检测设备：广泛应用于逻辑、存储、先进封装等领域，其中用于三维检测的设备及用于HBM等先进封装的3DAOI设备已通过国内头部客户验证 [7]。2X纳米明场及暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备研发进展顺利 [7] - 三维形貌量测设备：支持2X纳米及以上制程，应用于HBM等先进封装领域的设备已通过多家国内头部客户验证 [7] - 薄膜膜厚量测设备：已覆盖国内先进和成熟工艺的主要客户，金属薄膜设备订单稳步增长，新一代介质薄膜设备已通过多家国内主流客户验证 [7] - 套刻精度量测设备：90纳米及以上节点设备已批量销售，2X纳米设备已通过国内头部客户产线验证并获得订单 [7] - 关键尺寸量测设备：2X纳米产品研发顺利，已完成客户端验证并实现对国内主流客户销售 [7] - 软件系统：良率管理、缺陷分类、光刻套刻分析系统已陆续交付客户 [7]