报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月制造业PMI略有回落，价格和外贸相关指标改善明显，国内供强需弱或延续，26年社零增速回升可能偏弱，后续消费政策或侧重于服务业扩能提质 [1] - 未来半年债券收益率曲线有望适度走平，长债机会或较突出，当前建议关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会 [1] 各部分内容总结 制造业PMI情况 - 4月制造业PMI较上月降0.1pct至50.3%，好于Wind一致预期，连续2个月运行在荣枯线以上，回落幅度低于季节性水平，显示经济修复动能较强 [1] - 供给端回升，需求端回落，4月PMI生产指数和新订单指数分别较上月升0.1pct、降1.0pct，产需两端仍扩张，但需求端弱于供给端 [1] - 受大宗商品价格扰动，价格指数高位运行，4月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为63.7%和55.1%，较上月分别降0.2pct、0.3pct，中下游企业利润率或持续承压 [1] - 企业规模分化收窄，中小企业反弹力度大，均回升至荣枯线以上，4月大、中、小型企业制造业PMI分别为50.2%、50.5%和50.1%，分别较上月降1.4pct、升1.5pct和升0.8pct [1] - 出口订单回升至荣枯线以上，4月新出口订单指数为50.3%，较上月升1.2pct，进口指数为50.1%，较上月升0.3pct [1] 非制造业PMI情况 - 4月非制造业商务活动指数较上月降0.7pct至49.4%，回落至荣枯线以下 [1] - 服务业商务活动指数回落至临界点以下，4月为49.6%，较上月降0.6pct，铁路运输、邮政等行业商务活动指数较高，批发、零售、居民服务等行业活跃度偏弱 [1] - 建筑业商务活动指数亦有回落，仍处收缩区间，4月为48.0%，较上月降1.3pct，服务业和建筑业价格或持续承压，利润端仍待改善 [1] 债券市场情况 - 未来半年债券收益率曲线有望适度走平，长债机会或较突出，若原油价格高位震荡，曲线走平定价滞胀风险；若原油价格跌回原来水平，长端下行定价通胀担忧消除 [1] - 美联储降息可能延后至2026年H2较晚时间，国内政策利率下调或较晚，预计二季度10Y国债及10Y国开收益率走向1.70%及1.80%，30Y国债收益率或将重回2.2%以下，下半年30Y国债活跃券收益率低点或将到2.0% [1]